策略日报:事件性冲击下A股延续跌势

日内速览

权威人士研判经济大势,市场解读悲观,中性语调印证类一季度的刺激政策难持续,A股市场出现了久违的日线级别连续性下跌,黏合均线系统无情跌破,盘中毫无像样的反弹波段,4月中一直细心呵护股市支撑日内反弹的神秘力量渺无踪迹,权重与小票齐跌。从09年的四万亿,到12年底13年初的微刺激,再到今年一季度的天量信贷,刺激政策的效用周期似乎越来越短,背后经济真实杠杆率的垒高与重要行业超额供给的存在已是刺激政策续用的无奈掣肘。从今日供给侧行业涨跌的颓势,我们不难看出市场对这份官媒研判的惊愕,相关商品期货标的从9点开盘起更是直线跌停。面对宏观预期的快速转向,市场对这一变动的接纳需要用时间去冲淡。

今日壳资源概念继续领跌概念板块,这是上周中概股借壳暂缓传闻的后续。按照我们的估计,A股平均“壳”价值约为30亿元。目前,市场对于“壳”价值的估算缺乏统一的口径,我们采取一种最直接的方法进行估算。首先,我们按照两个指标筛选样本:1、符合连续两年亏损、最近一年所有者权益为负、最近一年营业收入小于1000万元(现行退市警示规定中的三项财务规定)之一;2、市值小于50亿元(今年以来发生借壳的公司首次公告日的平均市值为47亿元)。其次,我们按照“总市值-max(16Q1净资产,0)”近似计算“壳”价值。根据我们的计算方法,截止2016年5月6日,51只样本股的平均“壳”价值约为30亿元。换言之,在现行制度下,A股上市公司普遍隐含一份重组期权,目前市场对其定价约为30亿元。若“壳”价值消失,市场的理论冲击不应超过20%。截止2016年5月6日,全部A股的平均市值约为168亿元,其中按照30亿元估算的“壳”价值占比约为18%,这同样是“壳”价值在A股整体估值中的占比。由于“壳”价值对小市值公司的影响更加显著,其在中小板、创业板所有股票中的市值占比分别达27%和33%。需要注意的是,由于“壳”价值和成长性之前逻辑上是负相关的,即使“壳”价值完全消失对市场的潜在冲击也不应超过18%。

后市展望

目前市场在权重和小股票两端同时受到冲击,这对当前交投情绪的伤害是难估量的,按市值分布排列的个股集合如果被两头夹击,这在一定意味上意味着轮动出现了暂时性的操作价值缺失,部分缺乏基本面支撑的品种将面临一定的调整压力,甚至可能造成其他高贝塔品种的震荡。不过我们更应当看到的是,收敛后的估值将进一步打开优质成长股的长期空间,有利于市场尽快摆脱短期迷惘。中期,在估值局部出清和企业盈利企稳改善的环境下,配置上建议首选大消费领域的价值型成长股。短期,可将价值股作为权宜之选,以防患于未然。