策略周报:存量流动性充裕却受制于流动性预期

平安观点:

市场近期担心下周即将公布的新增信贷数据,较低的新增信贷数据意味着一季度以来快速的信用扩张速度有所缓解,流动性的边际预期面临着调整。这就是今年市场的特点,数据的真实走势进进比预期的变动来的小,而预期的变动又使得市场在很窄的范围内上下波动。

如果我们将视野放长一些,截止到2016年一季度144.75万亿的社会融资存量和97.42万亿的信贷总量都意味着流动性存量仍然非常宽裕,考虑到实体经济对于新增流动性需求的放缓,金融市场面临的似乎仍然是资产配置需求旺盛的局面(但这仅仅是似乎)。有意思的是今年负债端利率的下滑进比资产端明显,一季度货币政策报告显示,一季度贷款加权利率均有小幅上升,而银行理财的收益率同期至少下降了30个BP,货币市场负债端的收益率同样有所下降。考虑到信用风险的上升趋势,资产端价格的下行空间确实很小了,甚至短期的上行也非常正常,而负债端的利率下降可能意味着资金的避险情绪变得更浓了。

资本市场也出现了两种预期:第一,如果下半年经济重回下行轨道,那么利率水平才能重新回到下行趋势;第二,如果经济增长平稳通胀有所上升,那么利率下行的趋势恐怕难以出现。股票市场的投资者更欢迎第一种情况,而第二种情况使得投资的难度变得很大(这就是当前市场的状况,缺乏单边利好变量的支持)。而这种情况仍将延续,早在一季度我们就认为2016年流动性预期最宽松的时候已经出现了,进一步宽松的预期很难再出现。

A 股市场还有一些自身的问题,比如股东减持和近期中概股回归的问题,资本市场局部估值过高的问题仍然较为明显。当局对于壳资源炒作予以重视(对于中概股回归需要研究)可以认为是对于当前疲弱市场的一种维稳态度,使得我们认为市场短期的下跌空间同样非常有限,至少没有迹象表明短期宏观和市场的稳定会遇到破坏性因素的打扰(如4月的外汇占款变动也较为稳定)。

对于市场我们维持5月纠结筑底的判断,休养生息本身也是当前市场所需要的。重点推荐科技类主题机会(智能驾驶、新材料、充电桩主题、客厅经济等)和防御性品种(白酒、银行)。个股方面推荐五粮液、新纶科技、新疆天业、东百集团、均胜电子、星宇股份、海信电器、南京银行、当升科技、中恒电气。

风险提示:宏观经济下行超预期。