2016年5月A股投资策略报告:表虽乐,里更忧

投资要点:

随着我国经济一季度数据陆续公布完毕,中国经济逐渐好转的趋势被逐一得到证实。但在各项乐观的数据背后仍存在诸多隐患。外围环境的复苏趋缓以及去年同期的基数给出口的短期反弹带来上升阻力。房地产和基建虽然对拉动GDP 功不可没,但是随着楼市政策的缩紧以及房地产回暖带来的产能过剩行业的再次扩张,难免使“去库存、去产能”的调结构成效功亏一篑。财政余额的快速衰竭以及收支差额的不断下降也使其拉动经济回暖的可持续性难以为继。总的来看,目前经济持续好转的动能依旧不足,经济的长期的改善仍然需要等待全球经济的回暖以及改革端的继续发力。

尽管政策刺激令国内经济获利有所回升,但是对于流动性前景的担忧则明显抑制了投资者的信心。就流动性前景而言,外围因素和国内自身因素将决定流动性的发展方向。美元年初以来的持续走弱,令人民币以隐蔽的方式相较一篮子货币出现贬值。美国经济数据的喜忧参半和欧日量宽的纠结,令美元加息预期混乱,但加息时点的推迟不改变美联储加息行为的推进,因此,美元指数走强预期下资本外流对国内货币政策的潜在冲击并未根除。而另一方面,国内管理层在多个层面表述了其对货币持续宽松的反思,在继续强调稳增的同时,货币工具使用上更重补水而非放水。对量宽反噬效应的体验和副作用的质疑,令管理层属意的流动性宽松程度难有改善,宽松货币工具的运用更重稳定市场预期而非提升预期。

从A 股来看,无论是收入增速较低的主板,还是收入中高速增长的中小市值板块,一季度业绩都出现了明显改善。究其原因,行业层面的因素成为促成A 股盈利提升的关键。除金融外的传统行业在毛利回升、财务费用回落以及房地产需求刺激的作用下,出现了盈利的改善;而新兴产业方面则受益并购重组增多,在总资产报酬率趋降的同时,实现了盈利的快速扩张。然而在业绩改善的同时,我们也有一些担忧。传统行业,在大宗反弹的背景下,成本推动难以持续,而财务成本问题亦由于降息停滞和信用利差回升难再降低,房地产需求回升虽中短期内对业绩有持续性,但发展模式的证伪和透支后反作用的影响,令其尚难扭转投资者的预期。而对新兴产业的担忧,则主要在于过度依赖外延发展方式后,一旦业绩证伪,潜在的大额商誉减计风险。总的来看,虽然传统行业和新兴产业都在业绩上出现了回暖的迹象,但盈利增长与收入增长的不匹配,以及过度依赖外延等因素制约了业绩持续改善的空间,从而让真实的盈利预期难得到持续提升。

经济数据的改善与上市公司业绩的提升,令市场阶段性风险得到控制,但转型步伐有所放缓和业绩的长期持续性存疑令其尚难扭转熊市的格局。而流动性更重补而非放的现状,使依靠宽松加力推动的市场机会并不存在。A 股将在国家队实力的“稳”中和抑制投机过度炒作的“控”中寻找平衡。震荡或震荡盘跌将是防控系统风险和化解估值高估压力下市场运行的最合理方式。在配置方向上,持续关注国企改革、充电桩设备及地下管廊板块,逢低吸纳白酒、环保板块标的。