银行和信托行业月报:估值有底相对收益可期,推荐基本面优良品种

4月走势回顾:银行:4月份银行板块上涨1.4%,跑赢沪深300指数3.3个百分点。个股方面,表现较好的有招商银行(+10%)、南京银行(+4%)和宁波银行(+4%),表现稍逊的有中信银行(-3%)、建设银行(-3%)和交通银行(-3%)。信托:4月平安信托指数下跌7%,跑输沪深300指数5个百分点。个股方面,表现依次为爱建集团(+3%)、安信信托(-3%)、中航资本(-8%)、经纬纺机(-10%)、陕国投A(-18%)。

月度观点:

量--3月新增信贷1.37万亿,新增一般性贷款1.32万亿,超出我们(1万亿)和市场预期(1.1万亿)。从1季度整体来看,4.61万亿的新增规模较去年3.67万亿的水平增加了近1万亿,占我们预计全年12.5-13万亿信贷的36%(vs15年31%),信贷投放节奏明显加快。考虑3月季末时点因素贷款冲高,我们预计4月信贷将有明显回落,预计4月新增一般性贷款6000亿,社融规模在9000-1万亿。

价--行业1季度息差在重定价的影响下走低符合预期,展望16年2季度,考虑到资产结构配置的调整以及结构性存款、理财资金成本的下行有所滞后,这会逐渐对冲利率市场化所带来的息差下行压力,预计这一趋势在2季度之后可能会体现的更加明显,预计2季度息差降幅将会明显收窄,环比1季度降幅将会收窄至5-10个BP。

资产质量--银行1季度不良生成率环比15年4季度下行40个基点,不良生成速度有所趋缓,这也从侧面印证了经济基本面短期企稳的状态,不过考虑到1季度一般是银行不良生成率的低点,未来银行资产质量是否出现实质改善仍需观察。 政策展望--1)不良资产证券化重启;2)银行拨备覆盖率监管标准调整;3)金融监管体制改革方案出台。

5月观点:我们看好板块5月相对收益机会,从1季报情况看,银行整体表现符合预期,单季不良生成率小幅回落,但可持续性仍待观察。目前银行板块对应2016年PB0.82x/PE5.83x,板块安全边际较高,目前银行股息率(4.9%)较实际利率的相对收益明显。5月个股方面,我们推荐1季报业绩整体表现优异、资产质量相对稳健的南京、浦发、兴业。信托板块我们看好安信信托,关注陕国投A,同时提示积极关注不良资产管理主题,转型金融领域我们维持对晨鸣纸业的强烈推荐。

月度话题--聚焦82号文。银监会4月28日下发《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》(银监办发[2016]82号),对于银行信贷资产收益权转让业务开展的流程、银行的会计处理、风险计提、投资主体进行了明确。我们认为1)短期来看,由于此次82号文主要针对银行存量信贷资产收益权的转让业务(银登中心统计15年全年信贷收益权流转221亿,估计进一步考虑未登记但实际流转的规模预计在千亿量级),整体来说影响不大,此外,目前银行新增信托受益权类投资并不在此次82号文的监管范围内,但仍需关注未来监管是否有进一步扩大登记范围的可能性,而这将会对银行同业非标投资形成明显抑制。2)银行不良资产通过通道假出表的模式将不再可行,这将促使银行账面不良的真实暴露,对银行的资产质量和拨备计提形成一定压力。3)由于银行存量信贷资产线下资产出表方式受到限制,这将有利于资产证券化业务以及AMC业务的发展。

风险提示:资产质量受到经济下滑影响超预期。