安踏体育:多品牌战略巩固领导地位

国内体育用品第一品牌,以创新和高性价比产品领导群雄。 2015 年,公司收入增长24.7%至111.26 亿人民币(下同),净利润增长20%至20.41 亿,盈收为国内本土体育用品公司中最高。2015 年公司的运动鞋销售数量超过4000 万双﹐超过了耐克在中国市场的运动鞋销售量。公司的科研投入占销售比例从2012 年的3.8%提升至2015 年的5.2%﹐为行业第一﹐2015 年创新产品贡献了30%的销售和50%的利润。相对耐克﹑阿迪达斯等国际品牌的篮球鞋和专业功能跑鞋过千元的售价,公司的同类产品只售399 元或499 元﹐性价比突出。

精准定位体育用品细分市场,电商规模不断膨胀。过去几年﹐公司深入细分市场﹐大力发展儿童和中高端品牌FILA 产品。2015 年儿童用品和FILA 的收入占比估计已达到24%和18%﹐增长均超过50%。公司将继续儿童用品和FILA 的扩张,预计到2016 年底,安踏店数目达到7000-7100 家﹐安踏儿童体育用品系列店将增加至1700-1800(2015 年底: 1458 家)﹑FILA 和FILA KIDS 专卖店的增至650-700 家(2015 年底: 591 家)。电商今年销售占比预计将达到高单位数,未来有望升至20%。

篮球及足球产品推动新一轮增长。国内现有约3 亿的篮球迷,篮球普及率约15-20%,低于跑步、羽毛球和乒乓球﹐有广阔的发展空间。公司目前旗下拥有包括汤普森﹑加内特﹑隆多﹑帕森斯﹑斯科拉等NBA 球星。2014 年,公司成为NBA 中国官方市场合作伙伴及NBA 授权商,可在中国推出联名品牌产品, 2015 年篮球鞋已占运动鞋销量的三分之一。去年底公司在中国和美国开始推售金州勇士汤普森KT1 明星球鞋,有利篮球鞋销售放大。公司亦于去年开始进军足球市场,其儿童足球鞋累计整体销量已经超过十万双,公司预计今年可销售100 万双足球鞋, 未来销售贡献可以达到中至高单位数。

展开更多并购。集团刚宣布与迪桑特日本、伊藤忠合营Desdente 品牌,拓展滑雪等产品。合营公司初步注资2.5 亿元,公司占60%权益。公司计划在未来2 至3 年开设400 至500 间分店,并预料2 至3 年内录得盈利。公司将于5-10 年内,从现有的安踏和FILA 两个品牌增至4-5 个品牌。

现金充裕,给予目标价24.31 港元。公司2015 年底净现金55 亿,自由现金流14.9 亿,可维持70%的派息比例。我们预测公司2016/2017/2018 年的每股盈利为0.93/1.11/1.28 元。公司﹑阿迪达斯和耐克为中国前三大体育用品公司,但由于公司的规模不及阿迪达斯和耐克,我们给予20%的估值折让,目标价定为24.31 港元,相当于2016 年预测市盈率21.8 倍,评级为买入。

风险提示:外国品牌优势扩大,推广费用增加,Fila 和儿童增长放慢。