2016年1季度《货币政策执行报告》解读:货币政策措辞无明显变化,但贷款利率向上拐点已现

2016年1季度央行货币政策报告增量信息不多,未传递明显的货币政策调整信号。人民银行按季度发布的货币政策执行报告向来是我们观察货币政策的一个窗口。每期报告发布之后,我们都会对报告第五部分“货币政策趋势”逐字逐句做文本分析,观察其措辞相对上一期报告有什么变化。就文本比对结果来看,这次的报告在货币政策部分的表述与去年4季度的报告基本没有什么变化,货币政策基调、宏观货币政策、信贷结构、利率汇率及金融市场创新部分内容与之前基本一致,仅在金融机构改革及防范风险等两部分有一些调整。结合报告其他内容可以看出,这次货币政策报告提供的增量信息不多,没有太多货币政策调整的信号。据此判断,央行应该在未来一段时间继续维持当前的货币政策基调不变。

央行对通胀前景的关注度明显上升。对于物价的走势判断,央行不再说“相对稳定”,而是认为“物价涨幅有所上升,未来变化还须关注”。央行还列出了大宗商品价格上升、宏观经济面的改善、以及房价的快速上升作为可能推升通胀的三个因素。因此,尽管报告中在货币政策的措辞上没有太多变化,但央行对通胀关注度的上升至少表示货币宽松进一步加码的可能性微乎其微。

一般贷款加权利率两年来首升。每次货币政策报告公布的贷款加权平均利率是一个关键看点。在2016年1季度,除个人住房贷款利率外,一般贷款和票据融资的利率均小幅上扬。其中一般贷款利率由于波动不大,更代表利率长期趋势,因而更值得关注。此次一般贷款利率上扬是从2014年1季度以来其首次上升,终止了其延续两年的下行趋势。考虑到货币政策进一步宽松概率很小,以及经济增长和货币信贷投放加速的趋势,未来利率还有进一步上扬的压力。

央行首次详解新的人民币兑美元汇率中间价形成方式,人民币汇率将保持稳定。在此次报告的专题框3专门解释了汇率中间价的形成方式。简单来说,就是既考虑上一交易日的收盘价,也考虑人民币兑一篮子货币的汇率变动,综合权衡得出中间价。从央行的介绍来看,CFETS、BIS、SDR三个篮子都会参考,且在计算做市商报价的平均值时,央行会“去掉最高和最低的部分报价”。注意其中的“部分”二字。这表明被剔除的报价数量是不确定的。这样一来,央行在计算中间价时有相当高的自由度,从而可以较自由的按照自己的意愿来设定中间价。这意味着央行对中间价的掌控力增强。据此,我们相信未来人民币兑美元汇率会保持稳定。

(更多信息请见后面我们对货币政策报告第五部分所做的文本比对)。