长江电力:水库联调发威,高效管理锁定长期资本

受益水库联合调度,来水虽少但电量相对可控。受来水影响,三峡入库流量较多年平均流量大幅偏低,主要汛期降幅达到20%以上。但由于上游雅砻江流域锦屏一级、二滩,以及溪洛渡等大型水库已全面建成投产,结合三峡电站自身水库调节库容,通过加强天气预测、联合调度以及优化自身运行方式,全年发电量仅减少10%。同时,三峡水电厂全年利用小时数3934小时,相较全国平均利用小时3621小时,仍超出313小时。葛洲坝电厂年发电179.72亿度,年利用小时7068小时,创历史新高。

金沙江川云公司注入完成。2015年启动的金沙江川云公司资产重组完成,2016年3月31日完成了资产交割。自2016年4月1日起,公司拥有川云公司100%股权。本次交易完成后,公司自有装机容量将从交易前的2,527.7万千瓦增加至4,387.7万千瓦,增加比例约为73.58%;川云公司核定全年发电量约为878.47亿千瓦时,相对于公司2015年全年发电量1,049.79亿千瓦时增加约83.68%。此次收购彻底解决了大股东关联资产的同业竞争隐患,同时公司就未来十年分红比例做出承诺,进一步锁定了投资者的风险。

梳理战略投资方向,着力提升收益水平。一方面公司通过收回公司对外投资,本年度投资活动产生的现金流量净额同比增加21.82亿元,取得了良好的投资收益。另一方面公司还通过在三峡电能(宜昌)有限公司和福建省配电售电有限公司两个公司的投资,在公司传统的电力销售市场提前布局,为下一步开展水电市场化拓展新的平台。公司当前平均电价0.256元/度,考虑综合输配电成本,在电力市场化背景下,仍然在东部市场具有成本优势。

公司股权集中度创历史新高。截止2016年一季度,公司股东总户数近15万户,相较2009年度60万户大幅减少75%;且户均持股从不足2万股,上升到11万股。伴随新进股东的长期限售以及原始股东的不断增持,公司流通性进一步收紧。

盈利预测及评级:以公司最新股本220亿股计算,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.76、0.75、0.85;对应5月6日收盘价的市盈率分别为16、16、14。鉴于水电行业较为稳定的收入、利润及公司承诺的高额现金分红,维持公司“买入”评级。

风险因素:来水风险、自然灾害、政策风险等。