爱普股份:食品配料快速增长,一季度业绩超预期

报告摘要:

事件:2016年1-3月份公司实现营业收入5.81亿元,同比增长20.76%,实现归属于上市公司股东的净利润5949.07万元,同比增长27.68%,EPS 为0.37元,加权平均净资产收益率3.31%。

一季度业绩超市场预期:一季度销售收入增长主要系食品配料保持20%以上的增长,食品配料需求旺盛,传统的香精香料业务仍保持5%以上的稳定增长。一季度的销售毛利率23.46%,同比下降1.83%, 主要系食品配料行业的毛利率较低,占比的进一步增加整体拉低毛利率的水平;销售费用率5.02%,同比下降0.34%;管理费用率6.57%,同比下降0.24%;销售净利率10.31%,同比上升0.47%,主要系期间费用略有下降,政府补助大幅增加导致营业外收入的增长。

食品配料有望保障公司收入和利润双指标的高速成长:分产品看, 食品配料系公司转型的重要方向,未来有望从原来的代理模式逐渐转为自营模式,毛利率将有大幅度提升。公司食品配料主要集中在乳脂制品、巧克力这两大产品,下游面包房(主要是国内连锁面包房)等客户的需求旺盛,产品尚处于供不应求的阶段。公司将进一步通过扩增新的品类,满足下游客户的多样化需求。食品配料收入未来三年有望保持15%-20%的增长,有望保障公司收入和毛利双增长态势。传统香精香料业务,公司在国内处于龙头地位,技术领先, 且储备产品较多,未来仍能保持稳定增长。

全国化布局稳步推进,静待海外市场突破:公司在现有20家销售子公司的基础上,以每年4-6家的增速在全国重点省市设置销售子公司,布局全国化的销售网络,大部分区域配有研发人员,更及时、更高效地服务客户,为客户提供“食用香精+食品配料”一站式服务。与此同时,香精及配料有望依托大客户向东南亚等新兴市场拓展。盈利预测与投资评级:预计16-18年EPS 为1.36、1.65、1.93元(调整后),对应PE 为34倍、28倍、24倍,维持公司 “买入”评级。

风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。