铁路设备行业:年报及一季报总结

2015年中国铁路建设再攀高峰:完成固定资产投资8238亿元,投产新线9531公里,其中高铁3306公里;截止2015年末,全国铁路营业里程达到12.1万公里,其中高铁运营里程超过1.9万公里占世界高铁总里程的60%以上居全球第一。行业投资高位与核心零部件国产化的深入下铁路设备行业整体实现稳定增长。2015年9家代表性上市公司收入合计2620.93亿,同比增长10.63%,归属母公司净利润合计131亿,同比增长10.34%,经营性现金流合计达到153亿,同比下降45.51%,盈利能力方面,2015年行业平均毛利率、平均净利率分别为33.19%、13.23%,较上年分别减少0.81个百分点和0.18个百分点,基本维持稳定。其中,神州高铁因新联铁借壳而业绩爆发、鼎汉技术因收购中车有限净利高速增长50.44%,永贵电器在新能源汽车领域爆发促使业绩稳定,康尼机电受动车组门持续放量和新能源汽车领域爆发共同推动业绩快速增长30.40%。

然而受到招标与交付推迟影响,2016年一季度铁路设备行业业绩出现低谷,代表性上市公司收入、归母净利润、经营现金流净额总计分别达到448.69亿、21.41亿、-50.68亿,同比分别下降0.41%、31.75%、14.67%,利润水平下滑明显,平均毛利率与平均净利率分别为30.06%和5.51%,较2015年也有显著下降。仅有永贵电器、康尼机电和思维列控3家实现收入与利润的同时增长,其中康尼机电受益于城轨建设高峰增长最为突出,一季度净利润增长38.77%。

投资建议:2016年计划投资总额超过8000亿较2015年保持稳定。同时,“十三五”期间国内城市轨道交通将进入投运高峰,带动相关产业快速增长。我们认为,随着新一轮招标时间的靠近和城市轨道交通迎来增长高峰,2016年后三个季度行业将逐步走出低谷。铁路投资维持高位的前提下行业长期逻辑已从“增量市场”向“存量市场”转变,核心零部件国产化、铁路信息化和后市场是行业主要增长方向;同时,城市轨道交通进入“一线城市增密,二、三线城市高速发展”的成长期也将推动相关企业再登高峰。短期来看,铁总年内首次招标即将展开,亦将再次提升行业关注度,重点推荐最受益城轨建设的康尼机电、拟收购翊腾电子增发在即的永贵电器,建议关注鼎汉技术增发进程。