食品饮料行业动态跟踪报告:行业低迷市场分化,强者恒强看好伊利

液奶市场竞争激烈、子行业分化,伊利强者恒强。2015年液态奶市场增长放缓,1Q16竞争仍激烈,行业结构持续分化,酸奶子市场领跑。展望2Q-4Q16,考虑价格战损害渠道利益,不可能长期持续,竞争更可能趋缓。

消费升级,营养价值高的酸奶品类增速可能持续领先。上市公司表现亦出现分化,百亿量级的全国性品牌中,伊利增长最快,强者恒强趋势未改,我们仍然最看好。因酸奶市场景气度高,地方乳制品品牌、原奶转下游的乳企也可能维持较快增长。

原奶价格低迷,上游企业拓展下游业务,增长迅速。2015年国内国际原奶价格均低迷,国内主产区生鲜乳价格、GDT全脂奶粉价格同比分别下降15%、27%。1Q16亦未见显著好转,国内生鲜乳均价同比增长2%,趋势仍降,GDT全脂奶粉中标价同比降25%。展望2H16原奶价格回升仍存不确定性,主要在于大包粉价格、进口速度以及国内乳企奶粉库存量,2016年5月,我们草根调研了部分原奶及乳制品加工企业,多数对奶价悲观,16年以来饲料价格降价趋势延续,可能使得上游产能淘汰速度放慢。原奶价格低迷,上游企业纷纷拓展下游品牌奶业务,圣牧及现代牧业自有品牌奶增长迅速,2015年均翻倍,其中圣牧1Q16品牌奶收入同比增长超过30%,两家企业分别于3Q14、2Q16推出了常温酸奶产品,很可能推动自有品牌奶持续快速增长。

婴儿奶粉行业仍不景气.1Q16未见好转。估计出厂口径,婴儿奶粉市场2015年收入同比下滑5%,主要是婴儿奶粉渗透率偏高、新生人口增长放缓,竞争加剧行业均价下行。2016年1、2月份,婴儿奶粉进口量同比增长39%,商超渠道销售均价降幅亦扩大,显示行业竞争仍然激烈。2015年上市公司收入普遍下滑,1Q16亦未见好转,考虑政府正加大母乳喂养推广力度,二胎放开短期对新生人口增长推动不明显,进口婴儿奶粉增长仍快,估计行业仍将维持增长缓慢、竞争激烈的态势,拖累上市公司业绩表现。

看好伊利。1Q16伊利净利率创新高,我们认为仅是开始。从最新2016年2月商超渠道数据看,伊利在乳制品各子领域市占率领先优势都在增强。

1Q16伊利归母净利率创5年来新高,达到10.2%,主要是毛利率提升4.7PCT推动,但销售费用率同比提升4.OPCT,影响了利润释放。如果不是竞争激烈销售费用率较高,公司净利率提升幅度还可以更大。预计2Q16伊利收入、归母净利分别同比增长5%、15%。蒙牛未来份额可能稳定在现有水平,公司旧有根基不差,保持行业同步增速问题不大。但由于渠道体系、管理层经验及激励的差异,伊利在份额上持续超越蒙牛可能已是难以逆转的趋势。光明2Q16压力仍大,预计收入同比持平,归母净利同比降15%。主要考虑公司人员变动可能影响战略制定及执行,且华东地区渗透率已高,竞品全方位冲击影响仍然存在。

风险提示:原料价格波动、食品安全黑天鹅事件