粤海投资:16年1季度业绩符合预期

粤海投资(0270.HK/港币10.64,买入)披露16年1季度业绩,其中收入同比增长14%至27亿港币,净利润同比增长13%至12亿港币,占我们2016年预期净利润的28%,占市场预测净利润的27%。剔除房地产一次性公允价值收益/亏损和汇兑收益/亏损,经常性损益同比增长5%至11亿港币。我们对该股维持买入评级,这是一只低风险的股票,防御性较好,且每股派息保持增长。

目前股价对应15倍2016年市盈率,股息率3.4%,自由现金流收益率8.5%,我们认为估值不贵。

主营的水务业务发展良好。水务依然是粤海投资的主要收入来源。期内收入同比增长11%,占总收入的64%,税前利润同比增长14%,占总收入的68%。

主要受益于:1)东深供水工程的贡献,该项目的收入和税前利润分别同比增长4.5%和12.1%;以及2)15年下半年新收购的水务项目的盈利贡献。

新电厂投产将推动盈利增长。用2x300兆瓦机组取代先前的2x55兆瓦机组的建设工作已经基本完成。其中一个机组已经在2月初投入运行,另一个机组目前正在试运行,预计将在6月投运。装机容量的增长将大幅度提升2016年的收入和盈利。16年1季度,电力销售额同比增长18%,收入增长104%,税前利润增长192%,这说明煤价下跌的影响完全抵消了下调上网电价的影响。

非公用事业业务承压,但是对公司没有实质性影响。非主营的商品房业务在1季度表现疲软,尤其是百货营运业务,其收入和税前利润分别同比下滑27%和47%。但是,这对公司整体盈利的影响非常有限,因为此项业务仅占利润的5%。我们对百货营运业务的估值为每股0.28港币,仅占每股估值的2.5%。