建筑行业2015年年报及2016年一季报总结:龙头逆境显风采,PPP、转型创新添动力

收入与业绩增速继续放缓。稳增长与房地产去库存效果显现,业绩增速自2015Q4起有所回升:2015年中国宏观经济面临较大下行压力,房地产投资、工业制造投资增速持续下滑,基建投资亦独木难支。2015年建筑上市公司整体营业收入同比增长4.59%,较去年下降4.82个pct,降至2010年以来最低。

归母净利润同比增长7.34%,较去年下降3.37个pct,仅高于2012年。2016年Q1收入增速为3.93%,较去年一季度下降7.45个pct;归母净利润增速10.34%,较去年一季度下降0.72个pct。从2014年Q1起,行业收入与利润增速处于下降通道,2015年Q3降至最低点.。随着国家稳增长及房地产去库存政策发力,Q4起业绩有所回升,单季业绩增速为13.9%,显著快于Q3的-0.6%,也高于14年同期的1.89%。

行业整体毛利率与净利率上升,期间费用率提高,现金流大幅改善。2015年建筑上市企业整体毛利率为12.6%,同比上升0.38个pct。2016年Q1毛利率11.54%,同比上升0.12个pct。毛利率上升主要由于原材料成本下降。2015年整体净利率为3.1%,同比上升0.07个pct;2016年Q1净利率3%,同比上升0.22个pct。2015年三项费用率为5.44%,同比上升0.24个pct。其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/+0.3/-0.08个pct。行业现金流出现明显改善,主要是由于本期几大建筑央企加强应收款管理,回款情况较好。

子板块业绩存在分化,建筑智能、国际工程等板块业绩较好,化学工程、装饰、园林业绩排名靠后。2015年业绩增速排名前三的子板块为建筑智能(33.5%)、国际工程(20.8%)、房建(14.3%),排名后三位的为化学工程(-12.6%)、装饰(-21.5%)、园林(-36.9%)。2016年Q1业绩增速前三位为建筑智能(51.9%)、设计(25%)、国际工程(15.6%),后三位为装饰(-7.7%)、化学工程(-32.4%)、园林(-261.4%)。建筑智能业绩较好主要由于行业内外延收购情况较多,国际工程则显著受益于一带一路国策推进。房建排名靠前主要由于中国建筑权重大,业绩稳健增长。化学工程、装饰、园林由于行业大环境较低迷,工程进度放缓,且部分公司转型费用率明显增加,计提减值及投资损失增多,导致业绩大幅下滑。

龙头业绩相对稳健,海外业务、外延并购、转型创新等手段助力逆境中快速增长。板块内部业绩相对较优情况主要有:1、行业龙头,在逆境中相对抗挫能力强。如几大建筑央企、金螳螂、苏交科等。2、外延并购手段加速公司发展。如达实智能等。3、转型创新进军新兴领域,或业务模式取得突破。如东方园林、岭南园林、杭萧钢构、龙元建设等。4、海外业务拓展顺利。如神州长城、北方国际等。

PPP项目加速落地,将带动订单及业绩实现快速增长。一季度多数基建公司订单明显增长,PPP项目加速签约贡献最显著增量。据财政部PPP项目库信息,3月末已签约的PPP项目金额和数量分别达到5138亿元和369个,分别较1月末增长24%和26%。PPP团队实力突出的龙头公司将在PPP浪潮中超越同行、实现跨越式增长。

投资建议:重点推荐那些PPP团队能力突出、订单和业绩趋势明确的公司:

龙元建设、东方园林、苏交科、围海股份,大的建筑央企可关注估值极低的葛洲坝。除此外还重点推荐洪涛股份(年报业绩超预期,今年教育业务迎来大年)、隧道股份(一季度订单大幅增长,上海国企改革先锋)、达实智能(业绩高速增长,智能轨交与智慧医疗业务飞速发展)、金螳螂(估值显著低于同业)以及宝鹰股份(大股东家族及恒大人寿以9.4元价格参与3年期定增)。

风险提示:宏观经济持续下行风险,PPP落地不及预期风险,并购整合风险。