兴业银行:高拨备前利润被信贷成本所抵消

支撑评级的要点

降息对净息差的影响较小。15年4季度兴业银行的净息差从15年3季度的2.58%降至2.46%,根据期初期末的余额,我们计算16年1季度净息差进一步降至2.24%。我们预计短期内银行间流动性仍将充裕,兴业银行将继续受益于银行间市场较低的资金成本。

不良贷款率保持稳定,主要得益于大规模冲销。15年4季度和16年1季度兴业银行的不良贷款率分别环比上升和下降11个基点,16年1季度末至1.57%。新不良贷款生成率从15年上半年的1.8%提高至15年全年的2.7%。兴业银行依然保持较高的拨备覆盖率(16年1季度为203%,在同业中相对较高),这将有助于降低未来的拨备压力。

打造互联网交易银行业务的新竞争优势。2015年,兴业银行推出“企业银行互联网+”战略,主要包括结算、融资和现金管理三大平台,形成了在线交易银行闭环系统。这个系统面向的是核心客户群及上游和下游企业,具有轻资产、标准化和综合性的特点。我们期待看见该行在线上银行服务方面有更多的创新和发展。

影响评级的主要风险

经济迅速下滑导致资产质量恶化。

估值

目前,兴业银行A 股估值对应0.94倍2016年预期市净率和6.1倍2016年预期市盈率。兴业银行的估值与同业相当,但是我们认为其同业业务的领先应为其带来了一定的溢价。我们对该股维持买入评级。