ST生化:行业高景气度,双林一季度超预期

年报业绩符合预期:据年报披露,2015年实现营收5.00亿元,同比增2.2%;归母净利润0.78亿元,同比下降36.69%。表观利润下降主要是由于2014大额营业外收益的高基数、双林东海岛基地启用费用增加以及狂免价格下行所导致的。

双林一季度超预期,2016年将开启业绩高增长的序幕:预计双林一季度营收1.64亿元,同比增长48.09%,净利润约为4400万元,同比增速接近50%,一季度业绩超预期,我们推测公司为平滑业绩,一季度加大了债务利息的摊销(欠信达资产3.9亿元的债务,全年利息约4000万,一季度预计有1800万元的摊销),相应的后面几个季度表观增速会较为乐观。随着浆源拓展力度加大,配合广东省血浆供需平衡及居住证献浆政策红利,双林3年内有望跨入千吨血浆企业俱乐部,2016年将是其业绩高速增长的开端。

大股东债务重组、摘帽增发等预期有望兑现:随着信批规范化,大股东债务规模逐步透明可控(约10个亿),且正在积极与多方资金协商债务重组方案,筹措增发资金。考虑到双林优良的资产质量、稀缺的价值洼地,我们认为最终会有满足大股东、流通股东、债务重组方等各方要求的解决方案。

投资建议:预计2016-18年投浆量分别为350、540及780吨,由于投浆量及吨浆利润持续大幅提升,我们上调公司EPS为0.64、1.47(原预测0.57、0.77元,上调幅度12%、91%)、2.41元。维持买入-A的投资评级、12个月目标价50.00元,对应2016-18年的PE分别为78X、34X和21X。

风险提示:浆站审批速度不达预期、债务重组及增发慢于预期