利率市场交易策略:营改增威力大减,债市风雨暂歇

主要观点:

宏观基本面:经济回暖再添力证

工业利润数据延续了之前的向好势头,经济回暖再添力证。但是新增利润中近三成来自于投资收益以及营业外收入这类非主营收入。这也意味着利润回升的基础不牢固。而利润增长多集中于少数行业,去年低基数的影响也使得此次靓丽数据表现中难免掺杂了一些水分。4月份制造业采购经理指数为50.1%,比上月微落0.1个百分点,与去年同期持平,连续两个月处于扩张区间。总的来看经济短期回暖的形势已经基本确立,但是否昙花一现仍有待继续观察。

资金面跟踪:央行力挽狂澜,资金危机平息

上周央行共计进行了5800亿逆回购操作,而有8700亿逆回购到期,全周净回笼2900亿元。上周前半段资金紧张依然未有明显缓解。而央行再度祭出MLF,三度发力,开展了3个月1010亿元、6个月1660亿元,共计2670亿元的MLF操作,但利率却依然没有松动。与此同时公开市场操作也继续跟进,周一至周四均保持了规模在1000亿元以上的操作,仅在上周五规模下降至300亿元。“MLF+逆回购”双管齐下,央行力挽狂澜,资金逐渐向暖,即使后半段回笼资金较大,但已影响不大。而央行投放力度的下降也是顺势而为,资金危机暂告平息。

利率产品:调整告一段落

上周国债收益率涨跌互现。以国开债为代表的政策性金融债收益率先升后降,整体小幅向上。上周成交量较前一周有所下降,成交量为23797.36亿元,比前一周下降712.76亿元。

债市走势预判:营改增威力大减,债市风雨暂歇

4月的债市历经风雨终于在月末迎来了久违的平静。经济回暖、资金波动、营改增等利空接连冲击债市,使得各品种各期限全面上行,其中金融债所受打击尤甚。但随着经济边际改善形势的确立,市场冲击弱化;央行方面也是不遗余力的连环使用“MLF+逆回购”增援流动性,资金逐步向好。而利率调整至高位后也吸引了部分资金抄底进场,收益率终于迎来了下行的转机。另外财政部于节前最后一天紧急完善营改增具体细则,明确了质押式买入返售金融商品、持有政策性金融债券纳入同业业务利息往来收入,不属于增值税征收范围。这也意味着此前肆虐债市的营改增威力将大大减弱。我们在之前的报告中已经提到在阶段性调整压力释放后,后续调整节奏或将有所放慢,或迎来修复行情,交易机会出现,可适当博弈。但我们还是要提醒投资者债市调整压力并未完全消减,通胀温和但属高位,货币政策稳健偏中性,供给持续放量等都使得债市未来前景不可过分乐观。再次重复季度策略中的观点:趋势行情难再现,阶段机会或可寻。