美的集团:利润率实现大幅提高,T+3管理成效显著

事件:美的集团公布2016年一季度报告,16Q1公司实现营业收入383.42亿元,同比下滑9.63%;归母净利润39.07亿元,同比增长16.91%,超过市场预期。

16Q1白电行业整体表现不佳,美的市占率继续提升:1)白电行业16Q1整体表现不佳,根据中怡康数据,2016Q1空调、冰箱、洗衣机行业销售量同比-1.59%、-7.23%、-4.95%;行业销售额同比-11.48%、8.41%、-5.96%。2)受益于富有竞争力的产品推陈出新,16Q1美的各品类市占率稳步提升,空、冰、洗销售额市占率为27.4%、10.5%、22.1%,同比+0.8、+0.8、+2pct。3)空、冰、洗产品均价同比-1.08%、-2.42%、+0.10%。

在行业整体承压背景下,通过单价下降获得更高市场份额,同时也加快空调去库存进度。美的冰洗业务竞争力上升,表现超过空调。小家电保持平稳,龙头份额稳固。

利润率同比大幅提升,整体费用率略有下降:1)公司16Q1毛利率、净利率为29.83%、10.87%,同比上升+2.40、+2.02pct。一方面原材料价格持续保持在低位,成为利润端增长重要保证;另一方面,在行业整体不佳情况下,公司积极推动多品类协同发展,产品创新成效显著;同时,公司对于产业链上下游定价具备较强话语权,也进一步保证了毛利率的弹性。2)从费用率看,公司销售、管理、财务费用率为12.89%、4.31%、-0.73%,同比+0.29、+0.53、-1.19pct,总体费用率下降-0.37pct。

T+3推广成效显著,经营性现金流表现靓丽:1)公司去库存进程已在加速,存货风险大大降低。16Q1期末存货99.3亿元,同比-9.96%,是2009年来较低水平。预收账款45.0亿元,同比+7.72%。在良好经营性现金流支持下,货币资金141.5亿元,同比+53.61%;现金+其他流动资产(主要是银行理财)达580.2亿元,同比增长56.62%。

2)应收票据、应收账款、其他应收款同比-38.66%、-10.78%、+4.52%;应付票据和账款同比+16.79%、-5.97%。3)从现金流量表看,经营性净现金流为+65.95亿元,同比大幅增长+163.94%,销售商品及提供劳务收到的现金320.57亿元,同比增长25.33%,显示出扎实的报表质量。4)从周转效率看,存货和应收账款周转天数为34.1、26.3天,存货周转天数减少3.7天,整体营业周期减少1.6天,周转效率和现金回收效率明显提升。公司洗衣机事业部“T+3”管理模式推广开来,经营效率提升显著。

投资建议:公司库存水平保持在较低水平,营运效率显著提升。16Q1白电行业整体表现不佳,我们预计空调去库存状况有望在16Q2见底。此外,公司账面现金充裕,海外并购态度积极,即将收购的东芝白电业务将进一步增强美的全球竞争力。

我们预计16-18年收入增速为7.8%、10.0%、10.3%,净利润增速为17.2%、14.4%、12.6%,EPS为3.49、3.99、4.50,维持买入-A评级。当前股价对应16年仅9.2xPE,建议积极关注。

风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;空调去库存不达预期。