洪涛股份年报点评:跨考、学尔森未完成业绩承诺,职业教育板块尚待整合

1.跨考教育、学尔森未完成业绩承诺。2015年,职业教育营业收入1.19亿元,占收入比重仍较低,仅为3.96%。自2014年公司将职业教育作为第二主业后,先后投资中装新网、跨考教育、金英杰、学尔森、筑龙网,在非学历职业教育中的考研、建筑、医学三大赛道实现卡位优势,未来将通过外延式扩张,完善职业教育平台的搭建。

(1)2015年6月完成收购跨考教育70%股份并增资,跨考教育承诺2015-2017年扣非后净利润不低于3,500万元、4,600万元和6,000万元。而2015年跨考教育实现营业收入1.23亿元,净利润1729.67万元,未完成业绩承诺,主要业务、经营模式升级,线下分校减少,营业收入增长未达预期,系统研发成本费用支出提高所致。业务升级方面,将线下业务从“传统的单一教学点面授模式”升级成“中央厨房研发+O2O教学+KTS系统管理”的2.0模式;线上业务从“百度推广+单一录播课程”升级成“移动营销+录直播”模式。营销及运营系统方面,“考研学堂”及“研题库”预计2016年6月份前可全面投入推广。

(2)2015年10月完成收购学尔森85%股份,学尔森承诺2015-2017年扣非后净利润分别不低于人民币2500万元、4000万元和6000万元。而2015年学尔森实现营业收入1.73亿元,净利润919.15万元,未完成业绩承诺,主要原因:(1)营业收入减少:安全工程师、物业管理师职业资格考试未恢复,二级消防工程师考试推迟,暂停建筑工程专业一级建造师执业资格继续教育培训;(2)成本费用增加:网校智能学习平台升级及网络课件的开发上投入较大。教学模式方面,主要核心产品升级为“面授+在线直播+智能网课”或“在线直播+智能网课”混合式教学模式。

(3)2015年9月,公司参投金英杰20%股权,切入医学、司法教育培训领域,2015年确认投资收益57.75万元。

2.传统建筑装饰业务承压,毛利率提升明显。2015年,传统建筑装饰业务营业收入28.87亿元,同比减少14.9%,其中装饰收入38.43亿元,涉及收入4400.74万元。毛利率提升明显,达到24.7%,同比提升4.68个百分点。产品结构角度,文化类项目占比继续上升,酒店类、高端写字楼类项目继续保持较高的份额。专注于打造家装、家具、家饰垂直细分领域的电商平台“优装美家”经过半年的正式运营,签订装修合同数近2000个,金额近2亿元。

3.投资建议:2015年收购的跨考教育处于业务转型期、学尔森受到外部因素的影响,均未达到业绩承诺;传统建筑装饰业务承压。职业教育板块,公司投资的中装新网、跨考教育、金英杰、学尔森、筑龙网尚待整合、转型并发挥协同效应,看好公司未来通过外延式扩张打造“非学历+学历+考证+就业”职业教育全产业链的布局,预计2016-2017年净利润分别为3.72亿元、4.02亿元,目前市值相对2016-2017年预测净利润分别为29x、27x,相对教育业务估值分别为65x、46x,若考虑潜在的外延扩张则估值更低,建议投资者重点关注。