格力电器:韬光养晦会有时,静待厚积薄发时

业绩简评

公司公告2016年一季度财务报告:2016年一季度公司实现营业收入246.41亿,同比增长0.56%;实现归属于上市公司股东的净利润31.60亿,同比增长13.85%。2016年一季度实现EPS0.53元。

经营分析

韬光养晦成效显现:2016年Q1公司收入端改善明显:出现同比正增长(+0.56%),相较于2015年公司整体收入端同比下滑29%,大幅改善。从之前草根调研及监测终端的情况,我们认为主要是以下几个原因:1、2015年去库存较为得利,去库存在一方面短期影响公司的收入,另一方面去库存成效显著,直接反映在16年一季度财报数据上。2、终端需求有明显回暖迹象:在之前的报告中,我们反复强调和提到过一季度空调终端生态情况明显改善:1)终端均价企稳回升态势确定(每台机型16年以来涨幅高达150-230元);2)安装卡增速转正。终端情况的改善,量价的提升,无疑为公司收入改善奠定厚实的基础。在库存持续向好以及终端情况逐渐回暖的情况下,我们认为,公司全年收入增速有望维持稳定的增长。

毛利净利水平稳健,盈利能力彰显:报告期内,公司毛利率、净利率都有稳步提升:毛利率同比提升1.04%至33.25%、净利率提升1.50%至12.82%。我们认为,毛利率的提升主要是来自于两方面因素:1、产品结构优化,高毛利产品占比提升;2、原材料价格下降。虽销售费用有略微上升,但财务费用的减少,使得净利率提升。我们认为,毛利率净利率可保持在稳定良好的水平上。

静待厚积薄发时:虽然2015年公司受到空调行业整体不景气影响,收入净利有所下滑;但阳光总在风雨后。公司在行业平淡的背景下,选择韬光养晦的战略,无疑是为今后更加长远的发展作规划。16年一季报已经印证了公司这一战略的正确性,韬光养晦战略成效显著,静待厚积薄发时。

盈利调整

考虑到当下空调行业整体情况以及公司发展战略,预计16-18年收入分别为1028.80、1138.45、1312.71亿元,同比增速5.3%、10.70%、15.30%,净利润142.10、162.21、193.47亿元,同比增速13.39%,14.15%,19.27%。摊薄后EPS为2.36、2.70、3.22元。

投资建议

目前股价为19.22元,对应16年PE8.14倍。

基于对于公司今后发展展望,给予16年9.9-10.0倍市盈率,对应目标价区间为20.20-20.40元。维持“增持”评级。