贵人鸟:库存好转,收入有望提升,持续推进体育产业布局

事件:2015年公司实现营收19.69亿元,同比增加2.57%;实现归母净利润3.32亿元,同比增加6.28%;基本每股收益0.54元,同比增加4.99%;拟每10股派发现金红利4.5元(含税)。

财务费用增加88.03%,利润增速放缓。收入与利润增速低于预期(我们预测为4.9%/12.0%),主要是由于三四线城市消费者对价格敏感度较高,同类运动、休闲鞋企业较多,同质化程度高,竞争激烈导致销售增长缓慢。同期财务费用增加4505.36万元,主要是由于发行公司债券利息费用增加较多,导致利润增速放缓。

经销商库存状况好转,毛利率提升。公司加快供应链反应速度,加速经销商去库存,15年末存货同比下降19.07%、库存商品同比下降34.02%,存货状况逐步好转。公司研发支出3648.43万元,较上年同期增加17.13%,有效提升了运动鞋服的毛利率,增加4.19个百分点到45.18%。

体育产业布局全面展开,培育新的利润增长点。1)公司与虎扑体育成立的体育产业基金动域资本,已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”、“咸鱼游戏”等14个项目,按照已投资项目最新一轮的融资估值计算,已实现综合收益1.14亿元。2)投资西班牙足球经纪公司BOY,持有30.77%股权,BOY一方面参与了2016中超联赛冬季转会,涉足国内球员转会市场,另一方面继续推进欧洲足球经纪市场业务。3)与大体协、虎扑等成立的康湃思设立完成,已在全国多个高校开展大学生马拉松联赛、3对3练球联赛等赛事,校园体育稳步推进。

盈利预测。公司库存状况好转,收入增速有望提升,长期看好体育产业布局,通过“产业+产品”,促进相互之间的协调发展,形成良好的互动效应。我们预计公司16-18年分别实现营业收入21.25亿元、23.29亿元和26.16亿元;净利润3.72亿元、4.16亿元和4.58亿元;EPS分别为0.61元、0.68元和0.75元,对应PE41X、36.78X和33.35X,维持“增持”评级。

风险提示。终端销售低迷、原材料成本上升等。