东兴证券:依托股东优势,业务协同发展

事件:2016年4月29日,东兴证券发布2016年一季报。公司一季度实现营业收入7亿元,同比下降50%;归母净利润3亿元,同比下降59%。

经纪业务线上线下共同推进。报告期内,公司经纪业务营业收入达到3亿元,同比下降41%。一季度公司股基交易成交额达到7194亿元,市场占比1%,比2015年稳中有升。经测算,2015年公司佣金率约为万分之四点六,低于行业平均水平。互联网金融浪潮之下,公司先后与新浪、同花顺展开战略合作,抓住移动端市场。2015年公司超过80%的新增经纪业务客户通过移动端办理开户手续。网络与实体营业部共同推进,扩大客户基数,减少佣金率下滑对经纪业务收入的影响。

信用业务安全边际高。公司2015年两融余额峰值达到265亿元,市场占比1.3%,截至2016年3月末,公司两融余额下降至95亿元,市场占比1.1%。公司注重对两融业务的风险管控,截至2015年末,公司两融业务和股票质押式业务的整体维持担保比例分别为299%和287%,具有较高的安全边际。

自营业务探索创新。受累市场,公司一季度自营业务实现收入3亿元,同比下降62%。公司自营规模有所扩大,2016年一季度末交易性金融资产与可供出售金融资产相比年初增长超40亿元,其中主要为交易性金融资产规模扩大所致。权益类投资方面,公司将投资方向拓展为涵盖二级市场、定向增发、量化投资、新股申购等的多元化权益类投资领域,降低对单一市场的依赖。固定收益方面,公司与大股东东方资产集团的交流合作,完善了国债期货、利率互换业务的套期保值和套利模型,打开利润来源,对冲投资风险。

资管业务对接非标项目。根据Choice 公布的数据,截至4月29日,东兴证券集合理财产品数量共有205个,资产净值222亿元。公司一季度实现资管业务收入1亿元,同比增长63%。公司资管业务借助东方资产的全金融产业链优势开拓客户资源,发掘客户需求,打造有自身特色的资管产品。在资管产品对接非标项目上已经具备了较好的客户基础与市场影响力。随着与东方资产合作的进一步深化,资管业务将有较大增长空间。

投行业务收入高速增长。季度报告披露,公司投行业务实现营业收入2亿元,同比高速增长183%。根据Choice 数据,2016年第一季度公司投行承销27家,承销金额达到158亿元,市场份额达到1%。公司寻求业务发展和收入模式的多样性,由过去主要依赖IPO项目收入转变为IPO、增发、并购重组、新三板、公司债等齐头并进的格局。预计2016年公司将继续依托大股东的资源以及已有储备项目,实现收入的大幅提升。

大股东平台优势带动公司发展。作为四大国有AMC 旗下唯一上市券商,公司享有资本市场平台优势,依托东方资产的综合性金融服务平台,在投行、资管、投资等多条业务线上与大股东开展协同业务。2015年,公司与东方资产开展的协同业务累计规模超过340亿元,预计今年这一规模还将大幅提升。

投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价30.61元。我们预计公司2016年-2018年的EPS 分别为0.62元、0.74元、0.88元。

风险提示:市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险。