民和股份:鸡价上升推动盈利改善

公司公布去年年报和今年1季度报告,去年全年实现营收9亿元,同比下降24%,归属于母公司股东的净利润-3.16亿元,同比下降603%;1季度实现营收2.89亿元,同比增长29%,归属于母公司股东的净利润6,925万元,同比实现扭亏。公司预计1-6月归属于母公司股东的净利润微1~1.2亿元。

支撑评级的要点。

受价格低迷影响,鸡业务收入大幅下降。公司去年鸡业务收入7.73亿元,同比2014年大幅下降26%,其中鸡苗收入2.91亿元,同比下降38%。2015年鸡价持续低迷,烟台地区鸡苗全年均价1.57元/羽,同比下降30%;肉毛鸡全年均价3.5元/斤,同比下降18%。

引种收缩效应体现,鸡苗价格步入上升通道。2015年全年仅引种约70万套,各季度分别引种1.6万套、27.4万套、22.2万套、19万套,尤其是在去年4季度法国爆发禽流感导致封关,一时间祖代鸡源头紧缺,这种情况将会持续到明年。封关大背景下,今年1季度引种仅3万套,预计前三季度引种在10万套左右。即便4季度引种放开,考虑到引种可能会实施季度配额,预计全年引种量约为30-40万套。如果4季度不放开引种,那么明年的引种量同样会受到严重影响。

受益于鸡苗价格上涨,业绩将大幅增加。祖代和父母代存栏量向下趋势明显,将持续引导鸡价的上涨,我们预计16-17年商品鸡苗均价为5元/羽和5.5元/羽,预计16-17年净利润分别为5.97亿元和8.29亿元,每股收益分别为1.98元,2.74元。

评级面临的主要风险。

引种复关带来的短期冲击;价格上涨后强制换羽的增加。

估值。

我们预计16-17年净利润分别为5.97亿元和8.29亿元,每股收益分别为1.98元,2.74元,对应的市盈率分别为12.6倍和9.1倍,维持买入评级。