三维工程:业绩下滑,环保和光热有望成为新亮点

受行业大周期影响,业绩六年来首次负增长。公司2015年实现营业收入6.26亿元,同比下降18.66%,归属上市公司股东净利润1.26亿元,同比下降18.65%;公司2016年Q1实现营业收入0.86亿元,同比下降12.64%;属于母公司股东净利润0.18亿元,同比下降28.40%。公司预计2016上半年净利润区间为3232-5171万元,同比-50%至-20%之间。利润下滑的主要原因是石油价格持续下跌,大周期不景气影响到石油化工、煤化工行业固定投资持续下降。

期间费用增长较快,盈利能力有所下滑,现金状况有所改善。公司2015年实现综合毛利率为33.38%,同比下滑3.51pct;净利率下滑0.01pct至21.24%。我们认为毛利率的降低主要受期间费用率上升所致,2015年度公司期间费用同比上升2.93pct至9.75%,其中管理费用上升较大,管理费用同比上升2.08pct至8.01,主要系人工成本增加所致。公司2015年应收账款4.35亿,同比减少18.12%。经营性净现金流由负转正,从2014年的-1.38亿元增至2015年度的2.41亿元。

受石油化工和煤化工投资持续下降影响,公司盈利状况逐季下滑。2015年分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入0.99亿元、1.92亿元、1.43亿元、1.93亿元,分别同比增长-14.21%、35.57%、31.74%和-52.37%,分别实现归母净利润2532万元、3932万元、2726万元、3384万元,同比增长38.59%、-12.46%、-27.18%、-37.27%。公司第四季度降幅达到上市以来的最大降幅;公司第四季度收入低于前三个季度有违石油化工工程建设行业季度收入规律,也从侧面反映出整个行业的不景气。

投资威海普益,进入船舶废弃处理行业,静享环保红利。公司以“股权受让+增资”的方式出资人民币200万元获得威海普益船舶环保科技有限公司7.14%的股权。普益环保是目前国内船舶废弃处理行业的领头羊,该公司的船舶脱硫技术能达到国际海事公约所规定的0.1%m/m船舶硫氧化物排放标准,处在世界先进水平。公司以投资普益威海为突破口,以“气十条”和国际公约为依托,进入环保行业子行业,有望分享环保行业红利,预计公司未来将继续在拓展环保领域。

中标国内首个大规模商业化光热电站项目,塑造新的利润增长极。公司年初公告中标“中广核德令哈50MW光热项目传储热系统EPC采购”,中标金额约为2.56亿元,占2015年营业收入的40.08%。该项目是我国首个开工建设的大规模商业化光热电站项目,光热发电是太阳能发电形式的一种,在国内处于商业起步阶段。光热相比光伏具有可储能和可并网等优势,未来发展空间巨大。通过该项目,公司可以快速积累光热发电工程领域方面的经验,形成先入优势,未来有望成为公司新的利润。

志商交易平台前期铺垫完毕,B2B整装待发。公司通过设立中油三维(大连)为志商B2B平台打通供应链条,并向其提供财务资助,解决发展瓶颈。志商平台2015年营业收入实现井喷式增长,达到1.17亿,为2014年的128倍,未来有望持续高增长。风险提示:宏观经济波动风险、固定资产投资风险、资产重组风险等。

盈利预测与估值:我们下调盈利预测,预测公司2016-2018年EPS为0.43/0.52/0.61元。对应的16-18年PE分别为33/27/23倍,维持“推荐”评级。