流动性分析周报:适度补水稳供给,Shibor缓升压杠杆

节日因素令货币市场利率稳中有升,截止周四,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.021%和2.3680%,较上周同期分别变动-0.8bp和3.6bp。

就外围环境而言,美国耐用品订单环比低于预期的同时成屋销售指数则好于预期,美国经济数据再度出现好坏交替的情况,从而印证了美联储有关“经济活动增长似乎有所放缓”的表述,与此同时就业市场则继续改善。

面对这一情况,4月份的FOMC会议声明再度紧守平衡,一方面强调通胀持续低于2%,另一方面则删除了“全球经济和金融状况发展仍带来风险”的措辞。相较于美欧货币政策的维持不变,此前宽松加力预期最高的日央行也选择了等待,这直接导致了日元的飙升和日经指数的回落,由此看来,面对量宽加力反噬效应的日益明显,量宽之路的终结将仅仅是时间问题。各国央行在货币政策上的逡巡难定加剧汇率前景的预判难度,美元指数由此保持震荡并继续弱化了对新兴市场国家资金的抽离压力。

就国内环境而言,尽管期货市场的火爆行情在持续的干预下得以平息,但其背后所呈现的事实是,过剩的流动性供给令资金不断地冲向各类存在相对估值洼地的资产并将其价格迅速推高,正是货币持续宽松和脱实就虚的相结合导致了金融资产波动的加剧。对于此,央行显然并非不知,从2015年四季度开始,其在多个场合表示货币政策宽松对于稳增长边际作用的下降,并暗示了对宽松加力反噬效应的担忧。

综上所述,尽管稳增长重任下货币宽松仍要维持,央行属意的流动性态势并未改变,但是对宽松加力前景的担忧显然已经令越来越多投资者回归审慎,信用利差显著扩张的同时,短久期品种利率水平快速回升后中长期利率水平的提升不可避免。因此,我们坚持认为央行的货币投放更多地在于避免短端利率过快上扬后触发债券市场崩盘式的杠杆去化,于是货币市场利率底部震荡基础上的阶段性抬升不可避免。