格力电器:阳光总在风雨后,乌云上有晴空

业绩简评

公司公告2015年度财务报告:2015年公司实现营业收入977.45亿,同比下滑29.04%;其中,四季度实现营收162.22亿,同比下滑58.76%。2015年公司实现归属于上市公司股东的净利润125.32亿,同比下滑11.46%;其中,四季度实现净利25.80亿,同比下滑40.39%;全年实现EPS2.08元,其中,四季度实现0.43元。2015年公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元(含税)。

经营分析

去库存阶段,出货端增速暂且平淡:2015年整体空调行业运行较为不景气,主要由于14、15年连续凉夏,终端需求疲弱,渠道库存高企,终端价格战启动,多重因素叠加。公司在整体行业运行不理想的情况下,即使维持其市场占有率,也难独善其身。15年四季度及全年公司收入端情况也印证这一点。另一方面,公司后期开始推行去库存战略,使得很多终端需求来自库存,而非出货端。因此,去库存的举措,在一定程度上影响了收入端。

净利率水平处于历史高位,盈利能力彰显:公司的净利润率由2014年的10.18%提升到12.55%,较上年提升了2.37个百分点,盈利能力多年来列行业前茅。15年净利润率的大幅提升,主要来自于费用端的下滑。毛利率水平有所下降,主要是因为较低毛利率的出口业务占比提升,及前期价格战影响了出厂价,进而影响了毛利率。

最坏的时候已经过去,静待探底回升:虽然15年四季度公司加大去库存力度,从而影响了出货端情况,进而影响公司收入端。但是现阶段跟踪分析16年一季度行业及公司运行情况,我们认为,各重要变量指标均有改善:终端均价企稳回升,上涨幅度可观(每台机型16年以来涨幅高达150-230元);终端需求小幅增长;库存去除得利。去除天气因素,现阶段空调行业的整体格局好于15年。一季度仍旧处于去库存阶段,因此终端需求回暖暂且没有直接反映到出货端、公司收入端。静待渠道库存去除得利后,终端需求直接拉到公司收入端增长。

盈利调整

考虑到当下空调行业整体情况以及公司发展战略,预计16-18年收入分别为927.28、1026.78、1184.28亿元,同比增速-5.10%、10.70%、15.30%,净利润122.62、147.48、177.65亿元,同比增速18.29%,20.28%,20.45%。摊薄后EPS为2.04、2.45、2.95元。

投资建议

目前股价为19.22元,对应16年PE9.43倍。

基于对于公司今后发展展望,给予16年9.9-10.0倍市盈率,对应目标价区间为20.20-20.40元。维持“增持”评级。