九牧王:零售转型稳步推进,时尚产业布局可期

主业稳健复苏,经营业绩温和改善。2015年营业收入22.57亿元,同比增长9.13%,净利润4.04亿元,同比增长15.33%;2016年一季度营业收入5.85亿元,同比增长3.89%,净利润1.28亿元,同比增长0.36%。

零售转型成效初显,运营能力逐步提升。公司业绩增长主要源于同店增长,零售运营能力提升得以体现。2015年渠道总数2792家,较去年减少153家,但公司销售收入仍然保持了增长的态势,单店收入80.2万元,较去年提升14.90%。分品牌来看,JOEONE品牌较2014年增长8.50%,FUN品牌增长56.44%;分渠道来看,直营店较2014年增长10.88%,加盟店增长7.5%,线上增长11.57%,线下增长8.73%;分区域来看,各地区的销售收入均有所增长。

去库存初步见效,应收账款周转良好。2015年公司存货余额为5.84亿元,较上期同比下降1.52%,存货周转天数为224天,较上年242天减少18天,存货跌价损失6857万元,同比减少17.55%。2015年公司应收账款1.6亿元,较上期同比下降7.94%,应收账款周转天数约为27天,较上期减少4天。

探索服装相关产业投资,打造时尚产业集团。2015年公司发起设立了上海景林九盛欣联股权投资中心,投资互联网时尚生活相关项目;以及上海华软创业投资合伙企业,投资于新文化时尚相关项目;子公司与韩都衣舍合作设立九韩国际电子商务公司;并且公司参股超级导购APP。目前公司账上现金充裕,投资并购预期仍存。

公司主业经营稳健,未来在时尚产业的投资布局值得期待,预计2016-2018年EPS分别为0.77元、0.88元和0.93元,对应PE为22X、19X和18X。

风险提示:零售终端消费不及预期,库存高企风险。