赛石园林并表,业绩持续高增长。公司2015年度实现营业收入18.03亿元,同比增长56.97%;归属上市公司股东净利润2.09亿元,同比增长102.47%;主要受益于赛石园林的并表。2015年度园林工程施工实现营业收入11.39亿元,同比增长143.68%,占公司营业收入的63.18%。基本每股收益0.31元/股。2015年度公司全资子公司赛石园林实现盈利(扣除非经常性损益)1.57亿元,超额完成了资产重组前的盈利承诺37%。2016年Q1公司实现营业收入4.10亿元,同比增长35.02%;归属上市公司股东净利润4254.72万元,同比增长109.32%;预计公司未来在园林绿化方面会有不断的突破。
盈利能力持续提升,期间费用控制良好,现金流受园林业务影响降为负。公司2015年度综合毛利率为33.29%,同比增长1.7pct;净利率增长2.75pct至11.48%;加权平均净资产收益率增长2.11pct至15.07%。期间费用率持续下降,2015年度同比降低1.3pct至16.82%,其中管理费用率下降1.54pct,主要受益于规模效应与管理水平的提升。2015年度收现比、付现比分别为0.61/0.51。经营性净现金流从2014年度的0.40亿元大幅下降至2015年度的-2.27亿元,主要受子公司赛石园林业务扩大,垫付资金较多所致。
2015年前三季度受赛石园林并表影响,业绩同比增幅较大。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入3.04亿元、2.89亿元、4.35亿元、7.75亿元,分别同比增长83.13%、57.13%、92.59%和35.30%,分别实现归母净利润2031.95万元、3342.77万元、4723.53万元、10812.86万元,同比增长95.59%、110.05%、315.20%和64.83%。前三季度盈利增幅较大,且增幅均高于第四季度,主要和赛石园林于2014年9月1日起并表有关。
打造园林+旅游新型商业模式,定增补充流动资金,打造纯正PPP运营模式。赛石园林凭借杭州西溪湿地这个全国首屈一指的标杆性工程,通过花卉旅游、主题景观开发、花木苗圃销售等形成强大的运营能力,已形成较其他园林显著的竞争优势。公司此前签订的山东微山湖、沂水、江西石城、山东齐河均是PPP或部分PPP模式。我们判断类似PPP模式将大幅改善公司现金流,打造工程+运营持续稳定收入结构。2015年公司完成非公开发行,向五名特定对象以5.22元/股的价格,募集不超过8.12亿元资金;有效满足公司未来2-3年业务发展的需要,快速弥补资金短板,助力公司拓展园林绿化业务,打造“苗木-设计-施工”一体化全产业链综合开发商。此次定增完成后,公司资产负债率由2014年57.58%下降至2015年的49.22%,同比下降8.36pct;有效降低公司财务风险,增强后续融资能力。
投资德宏华江拓展西南市场缓解季节性收入波动,强强联合碧桂园实现优势互补。公司子公司赛石园林拟以2.63亿元增资德宏华江,增资后将持有德宏华江40%股份。德宏华江为运营成熟的PPP项目公司,借助其在云南省德宏州的多年耕耘,公司子公司赛石园林可迅速切入当地土地一级开发市场和旅游资源开发营建市场。近期公司公告赛石园林同碧桂园山东区域签署《战略合作框架协议》,以共建生态城市为目标,促进公司园林景观建设业务与碧桂园房地产开发业务的合作,建立长期战略合作关系,实现互补及协调发展。
成立并购基金助力外延拓展。公司以自有资金出资6600万元,与常州燕湖资本管理有限公司、西藏鼎晨资产管理有限公司、自然人孙乐先生、常州燕湖永泰投资中心共同发起设立中植美晨产业并购基金,总规模不超过30亿元。并购基金将围绕互联网+汽车后市场、互联网+节能环保相关领域开展投、融资业务,做大做强公司产业并购业务。
风险提示:宏观经济增速下滑、收购整合风险、应收账款风险等。
盈利预测与估值:我们预测公司16-18年EPS分别为0.39/0.51/0.63元。考虑到公司商业模式及成长性,给予公司2016年35-40倍PE,合理估值区间14-16元,维持“推荐”评级。
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