海天味业:短期增速下滑,长期趋势看好

1Q16净利低于预期。1Q16净利增10.4%,主要来自于收入增72%、毛利率提升0.4pct,以及理财产品到期投资收益增加。

渠道精耕细化推动全年调味品营收稳定增长。1Q16公司收入增速下滑,主因在于:一是1Q15基数较高;二是公司均衡安排全年生产,主动调节各季度出货情况,1Q16完成全年计划27%,基本符合公司进度目标,全年来看增速可能前低后高。华东区域增速偏低,仍受到区域调整负面影响。16年公司将进一步细化市场,通过销售网络密集化与网点铺货多样化来提高市占率,促进企业发展。预计全年营收实现130亿,同比增15%。

毛利率同比略升,净利率仍维持高位。1Q16毛利率44.6%,同比增0.4pct,主要源于产品结构升级、产出率提升以及规模效应带来成本下降。销售费用率同比持平,管理费用率略降0.3pct,净利率维持在236%的高位水平。往16年看销售与财务费用率应无大变化,考虑到研发支出与股权激励费用增加,管理费用率可能略升,预计16年净利增20%,净利率达23%水平。

新业务将有序拓展,内部管理更加完善。公司将有序开拓新业务,包括试水饮料市场、加快线上发展、引进海外产品、加快特通部门发展等,预计年内将有动作与突破。此外公司建立以业务为导向的大合作模式、团队灵活运作自主经营,建立可传承的企业文化,内部管理机制将更加完善。

盈利预测与估值:维持16年盈利预测不变,预计公司16-18年实现每股收益1.11、131与152元,同比分别增199%、18.0%与16.0%,最新收盘价对应的PE为26、22与19倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,同时具有新业务扩展(可能代理海外品牌)与外延并购预期,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:原料价格上涨或食品安全事件。