一心堂2016年一季报点评:稳定成长的医药零售龙头

2016Q1业绩基本符合预期。

公司公布2016年一季报,收入14.8亿(+23.23%),归属上市公司股东净利润1.06亿(+16.76%),扣非净利润1.05亿(+16.37%),EPS0.41元,业绩增长基本符合预期。公司预计2016年1-6月净利润同比增长0-30%。

收入增长稳定,新一轮并购在即。

2016Q1收入14.8亿(+23.23%),若排除并购影响,公司内生增长11.4%-13.7%,符合预期。2016Q1公司门店3707家,环比增加211家,其中并购交接门店176家,新开门店35家。随着中短融8亿元到账,预计公司将在5月份开始新一轮并购扩张。

费用率上升,但并购门店有望扭亏为盈。

2016Q1销售费用率29.6%(2015Q1:26.4%),管理费用率4.9%(2015Q1:4.4%),同比上升,预计因为并购门店亏损所致。随着公司克服异地扩张中面临的消费者结构不同、用药需求不同、供应商不同等困难,并购门店有望扭亏为盈。费用率将不再持续上升。公司修改会计政策,减少预付账款摊销及应收款减值准备。受此影响,预计Q1增加利润约500万,全年增加利润约2000万。

跨区域规模优势逐渐显现,核心竞争力可期待。

基于立足云南,拓展西南战略,公司通过外延并购实现了在山西、广西、海南、四川、贵州市场份额前三的地位。若并购门店扭亏为盈,并逐渐发展至云南门店的运作方式及利润率水平,则公司规模优势明显,在全国医药零售跑马圈地过程中占据先发优势。

稳定成长的医药零售龙头,维持“增持”评级。

由于并购门店将扭亏及会计政策修改,上调公司16-18年EPS预测至0.79/0.98/1.16元,当前股价对应的估值为27/22/18x。公司跨区域规模优势逐渐体现,内生外延稳健成长。且国家医药分开和处方药网售等政策均将利好业绩成长,我们维持对公司的“增持”评级。