兴业银行:营收增长稳健、不良生成压力下降

事件

兴业银行发布15年年报(此前已披露过业绩快报):全年营业收入1543亿元,同比增长23.6%,归属股东净利润502亿元,同比增长6.5%,符合预期。贷款和存款余额分别同比增长11.7%和9.5%,资产和负债总额分别同比增长20.3%和20.2%。15年全年息差2.45%,同比下降3bps。15年末不良率1.46%,同比上升36bps,拨备覆盖率210%,环比3Q15上升20个百分点,拨贷比3.07%,环比3Q15上升10bps。核心一级资本充足率8.43%,环比3Q15下降。15年拟每股现金分红0.61元,现金分红率23.7%,较14年上升0.6个百分点,应付优先股股息共计11.47亿元。

兴业银行同日发布16年一季报:1Q16实现营业收入296亿元,同比增长9.7%,归属股东净利润157亿元,同比增长6.2%。贷款环比增长6.0%,存款环比减少4.9%,资产和负债总额分别环比增长3.2%和3.1%。不良率1.57%,环比上年末上升11bps,拨备覆盖率203%,环比下降6.8个百分点,拨贷比3.20%,环比上升13bps。核心一级资本充足率8.67%,环比上升24bps。

评论

不良生成率下降,拨备充足,盈利基础扎实:15年全年不良核销转让力度较大,全年共核销转让不良260亿,加回全年核销后,15年末不良率2.94%,较1.46%的披露数值高148bps。分季度来看,我们预计加回核销转让后,3Q15、4Q15、1Q16的不良生成率分别为255bps、251bps、175bps,4Q15数值基本保持高位企稳,1Q16出现较为显著的下降。在拨备方面,计提力度较大,15年全年信用成本高达220bps,4Q15和1Q16单季未年化信用成本分别为85bps和55bps,在大力度的核销和拨备计提下,拨备覆盖率维持在200%以上的充足水平。15年末不良/90天以上逾期贷款由1H15的67%回升至近100%水平,不良认定也较为严格。2H15逾期贷款出现环比负增长,且1Q16关注类贷款环比增速19.9%,处于较低水平,意味着未来一段时间兴业银行不良生成压力有所缓解,在拨备充足情况下,盈利基础扎实。

15年全年息差微降,受高收益债券投资带动2H15净息差环比略有上升:全年息差微降3bps至2.45%,根据我们测算,2H15息差2.48%,环比1H15上升,预计资产端收益率下行和负债端成本下降对息差的影响相当,下半年息差环比微升主要受高收益债券投资带动。前三季度兴业应收款项类投资增长迅速,在2Q15环比增速超过50%的情况下,3Q15环比增速仍然超过20%(4Q15和1Q16应收款项类投资增速则有明显放缓),这部分投资收益率远高于同业资产收益率,对息差正面贡献较大。从我们的息差分析结果显示,在利率因素方面,资产端负面影响55bps,抵消负债端的正面贡献49bps。对比上半年,下半年息差受资产结构调整正面影响13bps。1Q16息差受资产重定价影响同比下降22bps。

手续费收入平稳增长、费用成本持续下降:15年全年实现净手续费收入322亿,同比增19%,占营收比重同比下降1个百分点至22.9%,下半年结算清算类手续费收入、与资产管理相关业务手续费收入增速有所放缓,但手续费收入结构总体稳定。公司费用成本持续下降,成本收入比21.6%,较去年下降约2个百分点。1Q16成本收入比18.0%,同比下降1.7个百分点。根据我们的全年盈利归因分析,成本费用支出的控制是15年全年和1Q16盈利增长的主要贡献因素之一。

投资建议

维持“买入”评级:我们认为随着近期投贷联动试点启动,今年金融混业经营有望更近一步。在此背景下,兴业股价催化剂充足:1)混业经营取得实质性进展;2)福建国企改革深入推进,员工持股计划和更加市场化体制机制的引进;3)互联网平台等高估值业务分拆推进。我们预计兴业16和17年净利润同比增速分别为5.7%和6.2%。4月27日收盘,兴业交易在0.9倍16年PB、5.8倍16年PE,维持“买入”评级。