太阳纸业:利润尚待释放,新产能投产及原料价格下跌有望带动2016Q2以后业绩高速增长

公司披露2016年一季度业绩,利润未完全释放:公司一季度实现营业收入28.93亿元,较上年同期增长14.78%;归母净利润1.42亿元,同比增长24.49%;扣非后净利润1.38亿元,同比增长33.12%。

(主要源于万国纸业等被控股股东收购亏损减少)。

新产能投放带动收入增长以及毛利率下降,利润有望在半年度释放:公司收入增长14.78%,驱动因素为30万吨溶解浆投产+30万吨轻型纸增产,其中30万吨溶解浆1月份开始试生产,一季度尚未完全放量。毛利率下降3.76个百分点,净利率与去年同期持平,主要原因是30万吨溶解浆投产后拉低公司整体毛利率。而国际纸浆价格下跌尚未反应到一季度业绩当中。公司纸浆库存1个月,海上运输时间1个月,签约新纸浆1个月,大约会有3个月延迟。预付款项增加83.65%,主要是购入木浆、原煤等大宗物资。随着新纸浆投入使用,预计半年度毛利率水平将会有所改善。新上项目完工转资投产后,销售商品提供劳务收到的现金增加致使经营性现金流达到4.28亿元,同比增12.69%。

整体受益于原材料价格下跌,新增产能拉动全年业绩提升:国际市场受到新增纸浆产能(印尼200万吨6月投放;巴西、白俄罗斯等国390万吨项目建设)及纸浆需求低迷影响,阔叶浆价格从去年四季度开始下跌,至今每吨已下降140美元,跌幅达21%。公司新进阔叶浆将在二季度开始投入使用,吨盈利水平将会提高。另外公司全年新增产能较多,除了30万吨溶解浆和30万吨轻型纸投放,50万吨牛皮箱板纸也将于6月份投产,预计年末公司总产能达到422万吨。

与美方签署项目投资合作备忘录,阿肯色州项目正式拉开帷幕:公司发布公告称已与美方签订了项目投资合作备忘录,拟在美国阿肯色州投资建设产能为70万吨的生物精炼项目,项目总投资约10-13亿美元。此次项目签订,标志着公司70万吨生物精炼项目正式落地。项目环评时间6-9个月,预计于17年初开始建设,建设周期为30个月,19年正式投产,2020年达到满产70万吨。老挝项目也将于今年下半年开始建设,预计2018年第一期投产20万吨浆纸,每年为公司带来3-4亿元的利润贡献。

为难得的景气向上的细分板块,维持对公司推荐评级:基于阔叶浆价格大幅下跌、产能大幅增加、亏损的万国纸业剥离、生活用纸减亏2016年预计有10亿净利润;2017年、2018年在新产能持续释放(50万吨包装纸、老挝项目达产等)预计仍将实现20%左右复合增速,当前143亿市值对应2016年14倍估值。