顺鑫农业公司动态点评:民酒第一品牌形象深入人心,未来催化剂较多

投资建议

公司未来四个主要看点,第一,白酒业务逆势增长,异地扩张进展顺利。第二,公司猪肉业务全产业链运行,未来将加大高毛利率低温肉占比。第三,公司继续剥离房地产业务,聚焦主业提升估值。第四,国企改革提升经营效率。预测公司2016和2017年营业收入分别达到101.3亿元和108.2亿元,净利润为4.33亿元和5.63亿元,EPS 为0.76元和0.99元。“强烈推荐”评级。

事件:顺鑫农业发布2016年一季报,公司2016年一季度实现收入36.3亿元,同比增长12.35%,实现归属上市公司股东净利润1.75亿元,比上年同期下降8.7%。实现每股收益0.31元。

营收增长符合预期,净利润增长低于预期:公司Q1净利润同比下降8.7%主要系公司财务费用及营业税金大幅增加所致,Q1公司财务费用同比增长76.32%,大幅增加3362万元,主要原因为报告期内贷款规模增加,利息大幅增加受房地产业务拖累;同时营业税金同比增长31.11%,较上年同期增加1.1亿元,主要原因为报告期内公司白酒业销售收入的增长及低档酒销售量的增加。公司白酒业务持续向好,预计牛栏山二锅头未来仍将维持两位数的收入增长,2016年白酒业务收入预计可以达到55个亿,10%净利润率,白酒板块可以贡献5.5个亿左右净利润,给予2016年20倍PE,白酒业务对应110亿市值。我们认为即便不考虑公司其他板块的业务,光白酒板块就足以支持公司目前110亿左右的市值。

未来白酒业务收入仍将保持较高速增长:牛栏山二锅头打造民酒第一品牌的定位和战略清晰,目前低端民酒全国化开拓进展顺利,高端酒黄龙、青龙等受益于茅台、五粮液等高端白酒龙头复苏恢复性增长,但增速低于低端酒收入增速。预计白酒业务仍然保持两位数以上的增长,低端白酒增长略快预计仍将维持15%-20%的高增长,中高端白酒恢复性增长,预计增长幅度在5%-10%。从销售区域来看:北京是牛栏山二锅头的大本营,占有低端酒市场30%的市场份额,未来大幅提升空间有限,预计未来有5%-10%的收入增长;外埠市场是牛栏山二锅头重点开拓的市场,预计外埠市场销售收入规模已占比达到50%,由于公司外埠市场主打产品为“42度陈酿”,在全国市场几乎没有竞争对手,过去几年外埠市场的开拓极为顺利。预计未来外埠市场增长仍将维持在20%以上。

公司副业剥离仍在有序进行当中,将成为重磅利好:自2015年至今,公司已公告剥离副业8起,共涉及资金3亿元。公司剥离非“酒肉”类资产意愿强烈,目前未剥离的主要非“酒肉”类业务主要是房地产业务,顺鑫佳宇是公司房地产业务的全资子公司,总资产为61.35亿元,净资产1.17亿元,负债60亿元。顺鑫佳宇主要借款均有上市公司承担,公司财务费用负担巨大,未来随着房地产业务的剥离,公司将大幅减少财务费用,公司的盈利能力将得到大幅的提升。

公司受益于白酒行业回暖复苏,另外公司副业剥离提速,市场关注度较高,我们重点重申下公司未来的几大看点:

(1)白酒业务持续向好:牛栏山二锅头预计未来将维持15%的收入增长。预计2016年白酒板块收入55个亿,10%净利润,贡献5.5亿净利润,给予20倍PE,对应110亿市值。

(2) 猪肉业务利润稳定:猪肉产业每年稳定贡献1个亿的净利润,给予30倍PE,对应市值30亿。

(3)剥离非主业,聚焦主业:剥离房地产业务,公司财务费用大幅减少,盈利能力得到大幅提升。

(4)国企改革:公司高管平均薪酬较低,如果国企改革可以推进,将有效提升经营效率。

投资建议:预测公司2016和2017年营业收入分别达到103.88亿元和110.92亿元,净利润为4.76亿元和5.69亿元,EPS 为0.83元和0.99元。“强烈推荐”评级。

风险提示:白酒景气度不达预期。