益佰制药2015年年报及2016年一季报点评:业绩改善明显,看好以医生集团为核心的肿瘤医疗生态圈

一、事件。

益佰制药发布2016年一季报及2015年年报,2016年第一季度实现营业收入7.37亿,同比增长9.11%。实现归属母公司净利润8244万元,同比增长42.41%。

实现归属母公司扣非后净利润7919万元,同比增长50.01%。实现EPS0.10元,同比增长42.41%。

2015年实现营业收入33.03亿元,同比增长4.61%。实现归母净利润1.89亿元,同比下降60.42%。

二、我们的观点。

1、业绩实现改善明显,肿瘤医疗服务逐渐实现效益。

公司2015年加大了对二线品种的营销费用投入,导致销售费用增长较快,2016年一季度公司加大了费用管理,销售费用率环比减少8.77%,管理费用率环比减少3.2%。净利润率从2015年的5.72%提升至11.19%,业绩改善明显。

从收入端看,2016年一季度同比增长9.11%,比2015年全年增速4.61%实现了加速发展态势。

从结构上看,公司2015年实现医疗服务收入2.5亿,同比增长3.45%,毛利率34.81%,净利润率18.4%,高于行业平均水平。肿瘤医疗服务逐渐实现效益。

2015年灌南县医院(二级甲等)实现净利润2991.57万元。另外,公司还拥有两家肿瘤治疗中心(2015年净利润1600万)及16年收购的淮南朝阳医院(三级乙等)。

2、看好公司布局的以医生集团为核心的肿瘤医疗生态圈。

根据公司年报对2016年的展望:“预计2016年实现营业收入37.60亿元。其中:医药工业板块确保不低于行业平均增速,计划实现营业收入31.60亿元;医疗服务板块以公司现有医疗服务规模,预计实现营业收入6亿元。”我们认为,随着医改进入深水区,医疗集团的资本化已是大势所趋。益佰构建的肿瘤治疗生态圈,以三级架构的医生集团为抓手,让医生参与管理和投资,解决了民营资本参与医院投资的难点。

公司设计的医生集团按照母公司:肿瘤医生:销售人员=51%:25%:24%设置股权结构。

医生实现从手工者向投资者的转变。医生在不影响劳动收益的情况下,共同来分享管理收益和投资收益。

目前,安徽省肿瘤医生集团已经成立,已经在安徽省内收购1家三级乙等医院,签约11家无股权关系的肿瘤治疗中心和8家有股权合作的肿瘤治疗中心。后续将落地黑龙江、四川等省份。

三、投资建议。

肿瘤医疗市场空间大,政策春风频吹,已进入快速发展的阶段。肿瘤治疗周期长、医生和患者黏性大、ARPU值高,适合做成重度垂直的生态圈。公司借助20年深耕肿瘤行业的资源禀赋,打造一套完整的固定“硬件”(肿瘤医院)+流动“软件”(肿瘤医生)的全国连锁平台。

公司已经设计了具有股权变现、具有学术支持的肿瘤医生集团。公司将陆续收购了多家肿瘤医院和肿瘤治疗中心。我们看好公司肿瘤治疗平台未来的渠道优势,未来可以作为肿瘤药物销售平台、肿瘤基因测序的大数据来源等等。我们预计公司16-17年净利润为4.9亿、6.0亿,对应EPS为0.61、0.76元,对应PE为28倍、22倍。维持“推荐”评级。