桐昆股份2016年第1季报点评:单季度盈利能力大幅改善,行业明显回暖

单季度盈利能力大幅改善,维持“买入”评级。

2016年涤纶长丝的供需基本均衡,随着中小企业逐步退出市场,我们判断涤纶长丝供需格局正在逐步向好。从价差来看,2016年第1季度涤纶长丝的价差明显好于2015年第4季度,因此单季度利润改善的趋势非常明显,预计2016年第2季度涤纶长丝的盈利能力与第1季度基本持平。我们看好涤纶长丝行业景气度的持续提升, 不考虑非公开发行的影响,预计16-18年的EPS 为0.7/0.87/1.17元,“买入”评级。

涤纶工业丝盈利能力明显改善,单季度净利润环比大幅提升。

公布2016年第1季度报告,2016年1-3月公司实现销售收入48.61亿,同比增加0.58%,归属于上市公司股东的净利润为1.56亿,同比增加53.4%,基本每股收益为0.16元。环比来看,2015年第4季度归属上市公司股东的净利润为1500万左右,2016年第1季度公司单季度的净利润达到了1.5亿,净利润大幅提升。根据我们跟踪的价格及价差数据,2015年第1季度涤纶长丝POY(150D/48F)的价格为7000-7500元/吨,价差大约为1200-1400元/吨,2015年第4季度涤纶长丝150D/48F 的价格为6000-6400元/吨,价差大约为700-1000元/吨,价差波动非常大,2016年第1季度涤纶长丝POY(150D/48F)的价格为6000-7000元/吨,价差大约为1000-1300元/吨,从价差数据来看,可以判断涤纶工业丝盈利能力的明显改善带来了单季度净利润的大幅提升。

供需格局基本均衡,预计涤纶长丝的盈利能力会基本持平。

长期来看,我们分析了06-15年涤纶长丝的产能状况和供需格局,预计2016年的产能大约为3600万吨左右,产量大约为2800万吨左右,需求量大约为2900万吨左右,供需基本均衡,目前很多中小型涤纶长丝行业正在逐步退出市场。从市场集中度来看,目前涤纶长丝的市场集中度比较低,前5大企业的市场占有率大约为25%左右,桐昆股份是龙头企业,市场占有率大约为10%左右。从价差数据来看,我们分析了涤纶长丝、PTA、涤纶长丝价差的变化情况,过去3年涤纶长丝的价差基本保持在1000-1500元/吨,目前涤纶长丝的价差水平处于历史低位,而且PTA 的价格正在逐步攀升,因此我们判断涤纶长丝价差继续下跌的空间不大。

风险因素:原油价格大幅下跌、下游需求增速低于预期