爱迪尔:一季度营收逆市增长,钻石行业整合大幕开启

1Q营收逆市增长,加盟商让利&产品调整致净利润下滑21.5%:年初以来黄金珠宝需求较为低迷,公司一季度逆市实现营收2.1亿元,同比增22.6%,扭转了连续2个季度收入下滑的局面,公司新的加盟商战略初显成效。1Q新增门店10余家,新推“耳语”等系列市场反响良好。由于针对加盟商让利策略的推行和产品线向低价位段调整,1Q毛利率大幅下滑7.1个点至14.2%,费用率基本稳定,净利润908万元同比下滑21.5%。继续推行宽松的加盟商账期政策,季末应收账款增至4.2亿元。

联盟湖南实力代理商,未来将继续复制:近期公司与湖南珍迪美珠宝签订合作协议,投资对方9%股权。珍迪美将全力推广爱迪尔产品,力争2年内在湖南开80家爱迪尔加盟店,并约定达到承诺利润后(净利润超1000万,营收超1亿),以13-15倍且不超过上市公司市盈率倍数50%的上限收购进上市公司。公司新加盟商战略的核心就是利用上市公司地位,吸引各区域大的代理商、经销商成为战略合作伙伴,代理爱迪尔品牌,达到一定业绩规模后并购到上市公司来,从而提升公司规模和市场地位。未来这一合作模式将继续复制,包括在华东、华中、西南等重点区域发力。全年公司计划开100家以上新店,推动收入高增长。由于毛利率和账期上对核心加盟客户让利,及品牌、新品投入,全年净利润增速将低于收入增速。

双并购基金运作,钻石行业整合大幕开启:公司分别与九鼎、方圆金鼎合作成立并购基金:九鼎基金聚焦行业整合,培育、并购中小珠宝品牌/渠道企业,做大规模和行业地位;方圆基金则聚焦行业创新,探索互联网+、供应链金融、3D打印、订制化平台等产业链优化和变革模式,引领行业发展。对比海外产业变迁路径,未来我国珠宝行业走向整合和品牌力提升是大势所趋,最终形成数家多品牌、跨渠道的珠宝集团,而互联网+将加速变革过程。钻石行业规模大(1500亿),但市场非常分散,正处于洗牌前期。随着公司定增推进,后续在产业并购、行业整合和创新方面的举措值得期待。

盈利预测与投资建议:公司深耕钻石镶嵌珠宝领域,计划未来三年保持每年100家左右的新店扩张速度,同时作为行业(钻石首饰)唯一上市公司,充分利用资本优势,加大品牌投入、收购/整合中小品牌和渠道实现跨越式增长。公司高管及战略投资者高价全额参与定增,强烈看好公司发展前景。我们预计公司2016-18年EPS分别为0.24、0.28、0.36元,目前价格对应PE=77X、65X、51X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:行业景气度快速下行,加盟商周转率大幅下降;应收账款风险。