雪浪环境研究报告:垃圾焚烧领域增速拐点,布局危废催生质变

投资要点:

垃圾焚烧烟气治理增速拐点:公司2015年烟气净化业务实现收入2.65亿元同比增长7.07%,毛利率26.99%较上年下滑2.12PCT;灰渣处理业务实现收入1.72亿元同比增长2.67%,毛利率30.80%较上年下滑2.37PCT。烟气净化和灰渣处理业务收入合计占比75.35%,仍为收入主要构成。公司在钢铁行业2015年实现收入1.29亿元同比下滑6.08%,毛利率34.77%较上年下滑3.81PCT;在垃圾焚烧发电行业实现收入3.44亿元同比增长45.03%迎来增速拐点(2014年增速1%),毛利率28.77%较上年增长0.52PCT。一线城市项目大型化以及中型项目三四线城市下沉下垃圾焚烧“十三五”景气度将延续,公司市场占有率超20%龙头地位明显,2015年累计订单9.8亿元,20套/年募投项目全部投产后产能翻倍打破外协依赖,收入和盈利能力双升带来确定性高增长。

危废带来盈利能力质变:公司2015年危废处理业务实现收入1.05亿元(全部来自无锡工废),毛利率、净利率分别高达52.55%、27.62%!无锡工废技项目2016年有望投产,带来公司业绩和综合毛利率的进一步提升。

积极外延打造区域性危废龙头:政策高重视程下危废处于黄金发展期,年处置缺口超1400亿元,实际通过核准的正规渠道处理率不足20%!资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。公司先后通过收购无锡工废和增资江苏汇丰天佑(均持股51%)布局江苏省危废产业,并增资上海长盈股(持股20%)进军上海市场。长三角地区危废产量高市场集中率低,公司借力资本积极发力整合,未来有望打造区域性龙头。

盈利预测与估值:预计公司16-17年EPS0.83、1.15元,对应PE41、29倍。公司体量小质地优,增持价35.36元与现价仍倒挂4%,维持“买入”评级。

风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。