润邦股份深度报告:高端装备与环保双轮驱动,助力低谷回升

投资要点:

油价下滑拖累公司海工业务,2015年业绩出现首亏。润邦股份是知名的研发型完整装备供给商,主要从事起重装备、海工、船舶配套以及立体停车设备等产品的设计、制造、生产及销售。由于近年国际油价下跌和海工市场低迷,2015年公司海工业务出现大额亏损直接导致公司净利润亏损4.60亿元,较上年同期同比下降544.95%。我们认为,公司已明确收缩海工装备业务,并已计提资产减值准备,未来海工业务负面影响有望减弱,公司积极转型环保领域。

成立子公司润禾环境,拟并购正洁环境,优质资产推战略转型。为改善公司“重资产,长周期”的基本面,进一步优化公司业务和产品结构,公司拟打造高端制造和节能环保“双轮驱动”模式,先后投资设立子公司润禾环境和拟非公开发行收购正洁环境(已做出2016、2017和2018年的净利润不低于2,700、3,600和4,700万元的业绩承诺),涉足工业污水处理领域,切入节能环保和循环经济产业领域,有望于年底贡献利润。

VOCs、土壤修复、固废危废市场空间广阔。公司已在非公开发行文件以及年报中多次披露,拟通过外延等方式培育或切入VOCs、土壤修复、危废固废等领域,体现公司良好的战略性眼光。国家十三五规划纲要提出了明确VOCs 总量控制目标(VOCs 排放量下降10%);土壤修复国家十三五规划纲要提出进行1000万亩耕地修复,以5万元/亩成本计算,相应市场空间高达5000亿;危废年产量和储存量远高于有效产能,处于高景气周期。

高端制造再发力,稳步提升公司业绩。为积极拓展全球重型装备市场,公司与全球领先的高效交通运输方案的提供者卡哥科特成立合资公司润邦卡哥特科,实现双剑合璧。合资公司采取卡哥特科“Kalmar”和公司旗下的“杰马”双品牌的战略,布局海内外市场,其“港口装卸装备项目”已累计投入58,613.32万元人民币并已进入产能释放期,逐步贡献效益。我们认为,润邦卡哥特科的全产业链经营,不仅提升了公司港口起重装备的品质,而且大大降低了产品的生产、销售、物流运输成本,有力助推公司业绩增长。

新加坡香港建立销售平台,成为“一带一路”高端装备先行者。为抓住“一带一路”发展机遇,公司不断完善公司海外营销和服务网络,推动公司的国际化进程。公司自主研发推出MHC 移动式港口起重机,满足东南亚市场特殊需求并在新加坡投资成立合资公司,建立公司产品在东南亚市场的海外营销平台。公司成立香港子公司前面对接国际市场。我们认为,润邦股份的高端装备产品在东南亚市场潜力巨大,随着一带一路广泛深入的合作,同时公司已将销售和售后服务网点覆盖至东南亚、南美、印度、南非等国家和地区,公司海外业绩将迎来新的增长点。

大股东10.72元/股参与定增,接近当前股价显安全边际。公司非公开发行募集资金6.46亿元,其中大股东威望实业以10.72元/股参与认购3.23亿元,锁定三年,该价格已与公司当前股价接近,未有浮盈,奠定公司股价安全边际。

大股东兜底员工持股,激励显信心。公司成立第一期员工持股计划,金额不超过1,500万元,大股东威望实业兜底(年化预期最低回报率10%)。截至2016年3月31日,该计划员工通过二级市场集中竞价的方式累计购买公司股票62万股(占公司总股本的0.14%),成交均价为9.70元/股,成交总金额为601.27万元。我们认为,该计划体现了公司在利益共享机制下提升核心竞争力、实现长期稳定发展的信心。

投资建议与盈利预测。公司2013、2014年净利润分别为1.01亿元和1.03亿元,受2015年国际油价影响,公司海工方面出现亏损。我们认为,随着国际油价转暖后,海工影响有望减弱。公司一季报净利润2,261.01万元,同比增长47.78%,印证公司业务拐点,公司净利润有望逐步回暖接近2015年之前水平。我们看好公司与卡哥特科合作拓展全球港口起重装备市场,积极拓展海外业务;同时,我们看好公司通过成立子公司润禾环境和推进收购环保类资产布局环保领域,逐步实现“高端装备制造板块与节能环保和循环经济板块”双轮驱动商业模式。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.18、0.20、0.24元(暂未考虑非公开发行),对应当前股价PE 分别为59.80、54.47、44.89倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:发行股份购买资产并配套募集资金尚需证监会审核风险、转型环保收购低于预期风险、宏观经济下行风险、新业务开展不达预期风险、国际油价走势不确定对公司海工业务的经营利润带来不确定性影响。