ST生化:收入稳健,浆站建设加速推进

业绩总结:2015年公司实现营业收入5亿元(+2.2%)、扣非归母净利润5907万元(-3.1%)。

核心资产收入稳健,业绩拖累项的影响将减轻。从公司的业绩结构来看:1)广东双林实现营业收入5亿元(+2.3%)、净利润1.3亿元(-22.4%);双林收入保持稳健,净利润的下滑主要源自新浆站拓展带来的前期费用支出和狂犬免疫球蛋白价格的下滑,随着新浆站采浆量上量与静丙、白蛋白等提价,未来增长可期;2)湖南唯康已复产,实现营业收入514万元、亏损1965万元,预计16年正常经营后将扭亏;3)振兴电业亏损1253万元,预计通过定增解除债务冻结后将剥离出上市公司;4)财务费用拖累税后利润2300万元左右,肃清债务后财务压力将得到缓解。

浆站建设加速推进,享血制品量价齐升机遇。公司现在已运营的广西、山西的5个浆站合计采浆量约280吨;山西的4个未投产浆站预计年内将有3个投产;广东已获批3个浆站,其中1个已开始采浆,广东省浆站审批积极,完成定增项目中的新增10个浆站是大概率事件;预计未来2-3年内新增浆站约20个,浆站总数将达到30个。在建及筹建的浆站经过2年运营成熟后公司采浆量峰值超过1200吨,有望成为国内血制品行业领头羊。且随着血液制品产品线的完善,血浆综合利用率将进一步提升,按照血制品行业平均吨浆净利润70万元计算,其净利润峰值很可能超过8亿。

定增摘帽有序进行,优质资产将绽放光彩。公司定增相关事宜正在有序推进,此次定增旨在解决历史遗留贷款问题、浆站建设及未来3-5年培养基新产能的需求,尤其是为偿还4亿贷款、剥离振兴电业股权、完成股改承诺扫清障碍,最终实现脱帽,轻装上阵,核心资产将迎来重估契机。

盈利预测及评级:考虑定增,预计公司2016-2018年摊薄后EPS 分别为0.36元、0.59元、0.92元,对应PE 分别为82倍、51倍、33倍。从公司估值看,预计2016年采浆量350吨,对应市值至少130亿,山西4个浆站的投产及未来有望新增的20个浆站都将为公司市值进一步提升打开无限遐想,且此次定增后公司将实现脱帽,轻装上阵,其优秀的血制品和细胞培养基资产将绽放光彩,看好其长期发展,维持“买入”评级

风险提示:非公开发行失败风险、浆站建设进度不达预期风险。