永辉超市2015年年报点评:非经常性损失致业绩低点,16年业绩弹性可期

15年业绩下滑28.9%,非经常性损失致业绩低点

公司2015年实现营收421.45亿元,增长14.8%,归母净利润6.05亿元,下滑28.9%,折合EPS0.16元,扣非后盈利下滑8.1%。Q4营收增长9.4%,净利润下滑96%,主要系联华超市确认投资损失6993万。公司15年净增门店62家达392家,营业面积增长19%,同店增速及坪效分别下降2.0%与3.2%;分品类看,食品及生鲜分别增长17.4%与13.5%,服装下滑1.1%;分区域看,除福建增长放缓明显外,次新区及新区均保持稳定较快增长。盈利能力方面,15年毛利率继续提升0.2pct,销售费用率上升0.8pct,受益定增募资到位,财务费用率下降0.3pct。净利润增速与扣非增速差异,主要系中百集团与联华超市的非经常性损益所致。

CPI上升提振同店销售增速,16年外延步伐有望提速

公司此前预告Q1收入增长19.81%,净利润增长29.75%,主要受益于CPI上升带来的同店增速改善,尤其是在猪肉、鲜菜价格上涨背景下,公司生鲜类收入占比较高,受益最为显著。同时,公司定增项目已获证监会审核通过,随着后续64.6亿定增资金到位,外延步伐有望提速,预计今年新开店50~70家(年初以来已新开17家),同时,在自有物流体系建设、中央厨房业务推进等方面,也有望加快。

建立优秀经营管理输出模式,对接京东到家补强线上环节

公司通过入股中百集团及联华超市,加快供应链整合,并建立优秀经营管理输出模式,对两家企业积极影响有望逐步显现,增加公司投资收益贡献。同时,京东宣布战略入股以来,双方从经营层面合作已有实质性进展,尤其是永辉门店与京东到家的对接,15年底以来已有60多家门店接入,覆盖北京、上海、重庆等地区,凭借突出的的生鲜品质及价格竞争力,有望补强线上环节尤其是更贴近年轻消费群体。

风险提示

终端零售环境持续低迷;门店扩张不达预期;CPI持续下滑。

长期看好公司发展潜力,16年业绩弹性可期,维持买入评级

公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业,充分受益行业集中度提升,大股东近期增持超2亿元。随着未来与牛奶国际合作深入及定增资金到位,借助农改超推进、O2O业务融合及并购扩张机会,有望进一步扩大全国布局。预计16~18年EPS为0.26/0.33/0.41元(暂未考虑定增摊薄),维持买入评级。