阳光电源:逆变器出口增长强劲,新业务将开始放量

业绩简评

阳光电源2015年收入45.7亿元,净利润4.3亿元,同比增长50%,2016年一季度收入13.7亿元,净利润1.2亿元,同比增长76%,符合业绩预告范围,符合市场预期。

经营分析

光伏逆变器龙头地位稳固,内销出口增长势头迅猛,毛利率维持较高水平:公司2015年逆变器出货量达到8.9GW,同比增长高达110%,一举超过SMA成为全球逆变器出货量最大的企业,其中国内出货7.7GW(同比+103%),海外出货1.2GW(同比+176%),我们测算公司国内市占率已升至40%以上,行业老大地位稳固,光伏逆变器市场集中度进一步上升;

公司光伏逆变器业务在单价明显下降的情况下,毛利率维持在了32%的较高水平,持续的产品创新和规模效应另公司逆变器业务的盈利水平得到保障;

逆变器外销仍是公司该项业务未来的重要增量来源,随着国内光伏电站建设增速放缓,以及公司市占率逐渐接近5成,每年超过40GW规模的巨大海外市场为公司提供了巨大的上升空间,由国内市场竞争推动的逆变器成本快速下降将有助于公司进一步在提高全球市场的占有率。

储能商业化提速,公司业务开始放量,未来有望与光伏、风电形成协同:

公司今年以来签下多个储能大订单,包括与山西国科节能签订80MWh储能调频试点项目、与天合储能签订100MWh储能电站合作项目等,预计今年有望实现5亿元以上的储能业务收入;

我们认为2016年是国内储能商业化应用启动的元年,尽管尚未有针对储能的直接补贴政策落地,但能源局对储能参与电网调频的鼓励、对解决弃风弃光限电问题的重视、以及电改的推进,都将逐步为储能商业化应用市场的启动提供理想的政策环境和具有吸引力的盈利模式,业内龙头企业的主动全力推进(比如自主投资建设)也将提升来自电源、电网、用电侧各类潜在储能用户对此项技术的信心,从而构成加速市场启动的良性循环;

公司凭借在光伏、风电领域积累的优势行业地位和成熟销售渠道,未来将与储能业务形成高效协同,成为公司在储能领域的独有竞争优势。 盈利调整及投资建议

我们预测公司2016~2018E年EPS分别为1.18,1.74,2.39元(暂未考虑增发摊薄),三年净利润复合增速55%。

公司目前股价对应21倍2016PE,考虑公司传统核心业务仍有增长后劲,且储能等在能源互联网领域的关键布局逐步开始放量,维持“买入”评级。