华控赛格点评报告:经营业绩承压,海绵城市全产业链运营平台潜力可期

事件要点:

1. 深圳华控赛格股份有限公司(以下简称“公司”或“华控赛格”) 2015年实现营业收入1.70亿元,实现归属净利润700万元,每股收益0.007元,同比扭亏为盈;实现经营性现金净流量2840万元。

2. 公司2016年一季报公告,报告期内实现营业收入1878万元,实现归属净利润-1299万元,每股收益-0.0129元。同时预告2016年1-6月实现净利润约-3000至-2400万元。

我们的观点:

公司2015年业绩实现扭亏为盈,成功撤销退市风险警示;2016年一季度至上半年亏损,业绩承压但最坏时点已经过去,期待海绵城市项目订单快速增长。公司2015年实现营业收入1.71亿,同比增长153.92%。实现净利润700万元,同比增长106.47%。公司业绩扭亏为盈,并于4月11日成功摘星脱帽。公司2016年一季度录得亏损,同时预告中期业绩亏损,我们认为公司当前面临的主要问题仍旧为海绵城市等新主营业务还未能给公司贡献较为明显的业绩,但相应成本和费用支出仍为刚性。随着配套政策的陆续出台及PPP 模式的广泛采用,海绵城市项目落地有望显著加速,今年或将进入密集签约期。我们判断公司年内所面临的最不利局面目前已经见到,最坏时点已经过去,看好公司依托清控人居继续加码海绵城市项目投入力度,海绵城市订单有望快速增长继而改善公司业绩。

海绵城市建设市场规模较大,绩效考核评价及试点城市制度有望加速项目落地。 《关于推进海绵城市建设的指导意见》 要求通过海绵城市建设将80% 的降雨就地消纳和利用,计划2020年和2030年城市建成区分别有20%/80%以上的面积实现目标。以每平方公里1至1.5亿元造价估算,未来五年海绵城市建设投资总额有望达到万亿元规模。2015年首批16个试点城市已经就位,第二批14个试点城市目前也已出炉。我们认为绩效考核评价及试点城市制度为海绵城市建设树立了标准规范的模板及公平透明的招投标和执行环境,看好具有资金、能力、技术和资源优势的企业受益于海绵城市项目订单的加速落地并较快兑现业绩。

依托清控人居,打造海绵城市建设核心竞争力。当前海绵城市项目的实施途径主要为PPP 模式下融资、设计、施工、运营一体化,平台型公司作为整个产业链的核心较单一功能的专业公司享有更大的发展格局和更多的受益机会。清控人居已先期协助迁安、萍乡、贵安新区、池州4个首批试点城市完成申报工作,当前重点参与迁安、萍乡、遂宁3个试点城市海绵城市建设(规划项目总金额140亿元)。我们认为公司依托清控人居专业的环境及水处理技术优势和强大的人才、资源储备,有能力为地方政府提供系统性的海绵城市建设解决方案,有助于提高公司的项目中标概率。公司收购北京中环世纪后完善了咨询+规划+投资+施工+运营的产业链,在海绵城市PPP 项目中将具有更大的竞争实力。

定增募资及设立环境产业基金,总规模达百亿,增强海绵城市项目资金运作实力。公司于2015年7月发起定增,拟以8.12元/股的价格非公开发行6亿股,共筹集资金48.72亿元全部用于海绵城市PPP 项目建设。另于今年3月8日公告,与西藏禹泽、江南水务等公司发起设立“禹泽环境产业基金”,总规模预计为50亿元,首期规模为人民币15亿元。投资内容包括公司中标的海绵城市、黑臭水体整治等环保部试点PPP 项目公司股权等。我们认为,通过发起设立产业基金及定增募资,公司能够用于投资海绵城市PPP 项目的资金规模将达百亿,有效增强了公司行业竞争力,未来有望拿到更多订单,业绩具备良好的向上弹性。

背靠清华环保产业集群,看好未来与清华环保产业大格局协同发展。公司控股股东深圳市华融泰资产管理有限公司为清华控股有限公司的参股企业之一,当前清华控股基本形成了集成电路、环保、新能源、生命健康、创新服务和科技金融生态互动的产业格局,环境领域已成为清华控股最为重要的产业发展方向之一。清华控股拟将其持有的清控人居集团不低于80%的股权和华融泰40%的股权注入同方股份。我们看好公司作为清华控股环保大产业格局下专注于海绵城市建设的专业力量,与同方环境、龙江环保等同方系环保企业协同发展,同时未来不排除根据清华控股部署进入更大级别的产业整合序列。

首次覆盖给予“增持”评级。我们认为公司当前业绩承压主要源于新旧主营业务更替仍在过渡期,而前期合并增加子公司后管理费用、销售费用的增幅较大,且在海绵城市建设领域加大投资后相应成本和费用同比增幅较大。我们看好公司作为海绵城市建设领域较为稀缺的、以专业设计院为核心的全产业链运营平台,凭借行业地位、技术领先和资本运作等优势占据先机,继续加大海绵城市项目追踪承揽力度,全年业绩有望通过加速实现新签订单至兑现收入予以改善。我们谨慎起见暂未考虑公司非公开发行因素的影响,预测公司2016-2018年EPS 分别为0.05、0.13、0.24元,当前股价对应市盈率估值分别为184.04、74.42、 38.50倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动风险,海绵城市建设推进不达预期风险,PPP 模式推进不达预期风险,公司承揽海绵城市项目不达预期风险,公司非公开发行方案未通过风险,产业基金发起设立未达成风险,公司与清华控股产业协同发展的不确定性风险等。