许继电气:今年三项细分业务推进业绩增长

报告摘要:

我们判断公司今年业绩将有显著提升。公司分项业务毛利中,直流输电、智能变配电和电源设备毛利较高,且今年收入增速也将主要表现在这三块业务中,因而对净利润的提升作用较大。具体:

(1)配网自动化设备需求提升。十三五期间投入配网升级改造1.7万亿,对配网设备需求增加。我们认为大部分工作将在2019年前完成,今年配网行业投资较去年增幅显著,去年配网一次设备招标较多,今年二次设备将有较大受益。另外智能变电站试点铺开。公司智能变配电业务行业领先,将显著受益。

(2)特高压业绩确认进入新台阶。公司2015年中标晋北-江苏、锡盟-泰州两项工程中8个换流阀和5套直流控制保护设备,另外灵绍直流工程部分收入存留至今年确认,直流输电系统业务将大幅增加业绩。特高压直流工程去年起已经真正进入大年,且十三五期间将持续核准。公司为特高压直流工程最大受益者,由于业绩跨年度分批确认,直流输电系统分业务将维持三年相对较高增速。

(3)充电桩行业增速显著,弹性虽小但贡献仍十分可观。操作电源等设备去年降幅较大,今年将有所收窄或企稳,预计今年电动汽车充换电站和充电桩设备行业增速显著,子公司许继电源业绩将有大幅提升。

(4)EMS业务稳健,智能电表中标量预计会微幅下降,但比重较小。

业绩预测:保守预计公司2016-2018年EPS分别为0.90、1.15、1.30元/股,增速25.69%、27.53%、13.17%。对应当前股价市盈率分别为16.75、13.14、11.61。智能配变电系统迎来机遇、特高压直流收入确认为今年业绩显著增长点;电动汽车充换电站和充电设备保证许继电源业绩稳定。维持增持评级,目标价19元。

风险提示:系统性风险;配网和充电桩行业投资不及预期;公司直流输电系统业绩确认不及预期。