天邦股份:业绩大幅增长,养殖贡献高弹性

事件:4月25日,公司发布2016年一季报。报告期内,实现营收4.13亿,同比增长2.29%;归属于上市公司股东净利润约6904万,同比增长372%。同时公司预计上半年实现归母净利润1.4-1.6亿。

我们的分析和判断:

1、受益养殖景气复苏,一季度业绩同比大幅增长。1)养殖板块:受益猪价上涨,净利大幅增长。一季度公司销售生猪约6.5万头,销售均价约18元/公斤,预计养殖板块贡献约3000万净利润。2)投资收益大幅增长:转让湖南金德意股权于2016年1月6日完成交割,贡献投资收益2,176万元。3)饲料和生物制品板块:一季度发展较为平稳,预计贡献业绩约1800万。

2、2016年多项业务有望全面开花,持续高增长可期。

1)养殖板块:存栏量提升叠加成本下降,将充分受益猪价上涨。近年来,公司积极布局、探索养殖业务,包括2013年收购美国纳斯达克上市公司艾格菲实业(AgfeedIndustries)旗下中国业务,2014年战略投资全球领先种猪育种公司ChoiceGeneticsSAS,公司无论在种猪育种还是育肥技术上均已储备丰富。经过2015年战略调整,公司未来将聚焦养殖产业链,预计“公司+家庭农场”模式将加速推进,16年出栏量将大幅提升。同时拟定增拓建产能,规划总产能(头/年)约158万头,将奠定公司长期增长基础。

2)疫苗板块:养殖景气传导,疫苗业务有望延续高增长。公司圆环产品品质市场领先,而目前免疫覆盖率不到20%,在养殖高盈利背景下,免疫率有望加速提升,圆环疫苗有望保持持续高增长。同时公司伪狂犬、猪流行性腹泻、禽用疫苗等新产品推进顺利,将成为公司疫苗业务的新增长点。

3)饲料板块:稳健发展,存栏量提升将提升猪料销量。公司饲料业务以特种水饲料和猪料为主,饲料业务较为稳定,现金流良好,保障公司发展基础。随着养殖户加大补栏,预计将带动猪料需求,饲料业务有望文件提升。

3、合资设立产业基金,外延扩张有望加速。公司一方面内生加速布局养殖产业链,一方面成立产业基金,为上市公司储备优质标的,有利公司打破发展天花板,实现外延增长。

盈利预测及投资建议:我们预计16-18年归属于母公司股东净利润分别为2.8/4.2/5.4亿。公司养殖业务将迎来反转,疫苗业务有望保持高速增长。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价32元。

风险提示:猪价上涨不达预期;