中泰桥梁:华丽蜕变国资平台,联姻名校共建凯文

投资要点

事项:公司发布年报,2015年公司实现营业收入7.63亿元,同比下降8.34%;归属于上市公司股东的净利润0.03亿元,同比下降77.88%;每股收益0.01元,同比下降75%。

平安观点:

传统业务日薄西山,业务收缩利润大降:桥梁钢结构行业竞争加剧,行业盈利能力持续下降,毛利率和净利率呈现下降趋势。报告期内,公司实现营业收入7.63亿元,同比下降8.34%,且桥梁钢结构业务承接量下降,预计2016年传统业务仍将进一步下降。公司毛利率保持相对稳定,2015年公司毛利率13.48%,较2014年提升0.98个百分点。公司管理费用和财务费用持续增长,公司实现的业绩大幅下降。2015年公司实现归属于上市公司股东的净利润0.03亿元,同比下降77.88%;每股收益0.01元,同比下降75%。

华举蜕变国资平台,转型教育恰逢其时:公司通过非公开发行和大股东协议转让股份方式让度控股权,4000万股的协议转让已经完成,非公开发行也成功过会,预计公司在2016年5-6月完成本次非公开发行,届时八大处控股将成为公司第一大股东,实际控制人变更为海淀区国资委,公司由民营企业蜕变成国资教育平台。当前国家积极推进教育体制改革,分类管理和营利性大势所趋,2016年4月中央全面深化改革领导小组会议审议通过《民办学校分类登记实施细则》和《营利性民办学校监督管理实施细则》,2016年6月全国人大将再次审议《民办教育促进法》修改草案。

国际学校进展顺利,联姻名校竞争力强:公司募投项目之一就是建设凯文国际学校,凯文国际学校建设进展顺利,截至2015年末凯文国际学校预计完成投资5.3亿元,工程投资进度超过30%。凯文国际学校建成后可容纳4100人,为K12国际学校,计划2017年开学招生,2018年开始贡献业绩,校舍使用率达到100%后,凯文国际学校预计将为公司贡献净利润3.66亿元,届时公司将成为以高端教育为主业的教育类上市公司。公司采取联营名校开办国际学校的发展模式,我们认为在国家整顿和清理公立学校开办国际班的背景下,联营名校具有较好的发展前景。作为海淀国资教育资产整合平台,公司联姻名校水到渠成,公司将与清华附中等名校展开合作共建国际学校,并能够借助名校资源快速办学。

盈利预测与投资建议:预计2016-2018年公司营业收入6.49亿元、6.16亿元、6.47亿元,每股收益0.01元、0.09元和0.33元,对应2016年4月25日收盘价PE 分别为1474倍、200倍和54倍,PB 为2.37倍、2.36倍和2.26倍。公司是A 股市场中第一家转型国际学校的上市公司,背靠海淀区国资委,借助海淀区优质的教育资源,联姻名校共建凯文国际学校。我们看好公司控股权变更后的整合空间和高端教育的发展前景,继续“强烈推荐”评级,目标价28元,对应的非公开发行完成后的市值129亿元。

风险提示:传统主业竞争加剧,国际学校建设进程不及预期,国际学校招生不及预期等风险。