开尔新材:一季度业绩环比改善,污水处理领域重大突破

公司2016年一季度归母净利润同比下降58%,EPS0.04元

2016年1-3月公司实现营业收入8884万元,同比下降24.4%,环比增加24.8%;实现归母净利润1077万元,每股收益0.04元,同比下降58.0%,环比增加1204.1%,符合业绩预告。

毛利率持续下滑,期间费用率环比下降

报告期内综合毛利率35.0%,同降7.0个百分点,环降2.9个百分点;销售费用率和管理费用率为7.7%和13.7%,同增3.9和4.3个百分点,环降10.6和10.4个百分点;财务费用率1.0%,同增1.0个百分点,环增0.3个百分点。报告期内期间费用率22.4%,同增9.2个百分点,环降20.7个百分点。期间费用率同增为天润并表所致,环降为收入规模上升摊薄费用所致。

污水处理领域首单意义重大,搪瓷材料应用情景不断拓展

公司收到与浙江浙大中控签订的《采购合同》(供货范围:污水处理系统设备及安装调试),合同金额4110万元,占15年营业收入9.8%。此为开尔在污水处理领域斩获的首单。据测算市政污水管道年均规模达500亿元,空间大于火电环保。污水处理或为开尔业务下一个增长点。我们判断基于搪瓷材料特性,其产品应用领域将不断拓宽,市场潜力无穷,长期增长有保障。

盈利预测与投资建议:

订单在手,增长何忧?火电超低排放推进将带动MGGH订单加速释放、波纹板更换周期16年启动保障增长底线:16年至今公司斩获MGGH订单5741万元。估算仅MGGH业务,未执行订单约1.5亿;基建发力,地铁、隧道市场回暖:15年深圳地铁订单尚有2112万未执行,近期斩获香港隧道订单8381万元,内立面业务未执行订单超1.0亿元。污水处理领域重大突破,订单4110万元。仅统计已公布合同情况,开尔未执行订单约3亿,订单充沛保障业绩增长。考虑收入确认因素,预计2季度起重归增长轨道。

员工持股计划公布,总规模或达1.5亿,实际控制人承诺兜底彰显信心。前期定增价15.9元,划定安全边际。预计16-18年公司净利润为1.27亿元、2.11亿元和2.53亿元,对应16-18年EPS为0.44元、0.73元和0.87元。维持买入评级,目标价20元。

风险提示:火电超低排放推广不及预期;收入确认周期延长。