老板电器:高成长性显著超越行业,Q2有望充分受益地产回暖

事件:4月25日晚,公司发布2016年一季度报告,实现营业收入为10.16亿元,同比增长22.43%;归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长37.49%;扣非净利润为1.55亿元,同比增长31.90%。公司一季报预计16H1业绩增速为20%~40%。

成长表现显著超越行业,Q2有望充分受益地产回暖:从中怡康销售数据看,受到春节假期影响,2月份油烟机行业整体销量及销售额同比-10.7%、-1.0%;1~2月油烟机市场销量及销售额同比-4.9%、-1.6%,公司Q1收入端增速显著超越行业平均水平。16Q1以来,首付比例、契税下调等地产政策组合拳推出,一二线城市地产成交量有望持续放大,直接利好定位中高端的老板电器。我们预计16年Q2将逐渐观察到地产拉动的需求增长,全年收入和业绩继续超预期可期。随着二三线城市及电商渠道变革逐渐深入,公司的市占率未来仍有提升空间。

Q1利润率同比大幅提升,费用率控制保持稳定:公司16Q1毛利率、净利率分别为58.47%、16.04%,同比大幅提升2.04pct、1.97pct。从三项费用率看,16Q1销售、管理、财务费用率分别为32.90%、7.75%、-0.74%,同比分别+0.42、+0.34、-0.06pct,整体略微上升+0.70pct。我们认为,毛利率水平的上升成为净利率上升的主要原因,而毛利率提升主要得益于:1)公司大吸力油烟机、智能化等中高端产品占比上升;2)Q1季度原材料价格继续保持在低位运行,成为利润端重要保障。

预收款项同比翻番,经营性现金流表现优异:1)从资产负债表项目看,16Q1期末现金、存货为24.6、7.8亿元,同比+54.7%、+35.2%;应收票据和应收账款合计为9.1亿元,同比+11.9%,应付账款和预收账款为6.5、7.6亿元,同比上升59.8%和103.1%,体现了公司强劲的增长潜力。2)从周转情况看,Q1存货和应收账款周转天数为159.6、23.9天,同比+19.3天和-4.8天,整体营业周期约增加14天,周转效率有所下降。3)从现金流量表看,Q1销售商品、提供劳务收到的现金为12.6亿元,同比增长48.4%;经营活动净现金流1.86亿元,同比增长1192.6%,表现优异,也体现了行业竞争状况较为良性(15Q1广告费用较高,经营性净现金流为-0.17亿元)。

投资建议:进入16Q2以后地产回暖对于厨电需求的拉动将体现的更为明显,行业景气度有望持续。公司在二三线市场和电商渠道持续发力,未来产品市占率仍有提升空间。股票激励、员工持股和经销商持股计划实现多方利益绑定,业绩增长后劲十足。我们预计2016-2018年公司营业收入将达57.5、72.7、91.7亿元;净利润将达11.40、14.87、18.86亿元;净利润增速分别为37.3%、30.5%、26.8%;对应EPS为2.35、3.06、3.88元,目前股价对应16-18年估值分别为21.6倍、16.6倍和13.1倍,考虑到16年业绩仍有上调的空间,分红率也有望继续提升,建议积极关注!

风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。