邦宝益智:产能放量需待明年,文化、教育延伸值得期待

业绩简评

2015年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润3.09亿元、7,500万元和6,600元,同比分别增长3.58%、10.01%和12.55%。实现全面摊薄EPS0.69元/股,符合我们的预期。公司2015年分配预案为每10 股派送2.10元(含税),每10股转增12股。

经营分析

玩具行业增长强劲:2015年,全球玩具市场规模达到871.19亿美元,同比增长2.3%。美国玩具市场销售同比增长6.7%,是近年来表现最好的年份。中国玩具行业主营业务收入2,106.8亿元,同比增长7.2%;完成利润总额106.21亿元,同比增长9.64%。同时,中国玩具产业出口308.03亿美元,同比增长16.96%。其中,广东玩具出口183.7亿美元,同比增长5.89%,占全国玩具出口总额的59.6%。中国玩具出口增长强劲,一方面得益于世界玩具市场需求的全面复苏,另一方面则得益于企业积极创新产品和影视动漫热播作品的带动。

产能投放尚需时日,外协、挖潜保障营收增长:公司主要产品益智玩具的产能主要取决于注塑机的注塑能力,而公司的注塑机近年来基本处于满产状态。2015/2014/2013年,注塑机产能利用率分别为100.82%/100.61%/97.00%,益智玩具产销率分别为98.77%/99.47%/99.45%。预计IPO募投项目产能需待2017年上半年才能够有效释放。为此,公司一方面将一些功能性要求不高的部件,比如桶和盖等通过外协方式组织生产,另一方面通过技术、管理和人员各方面的深入挖潜,不断提高装置产能。

独特“教具-教材-师资培训”营销模式,推进文化教育新征程:公司与外儿童教育和儿童心理研究领域的高校开展了深入合作。包括:1)与华南师范大学合作建立了“儿童发展与儿童文化产品研发邦宝产学研基地”,开展积木与儿童心理发展的科学性论证和理论研究,同时编纂幼儿园使用益智积木操作活动课程与教材,明确幼儿心理发展目标与方向,设计适合幼儿心理发展的教育产品;2)与杭州幼儿师范学院签署《校企共建“邦宝教育玩具体验研究中心”协议》,研究构建类玩具对幼儿心理、行为成长的作用。公司研发的“学前儿童积木建构游戏教育包”已经在2014年通过了教育部教育装备研究与发展中心的专家评审,成为国内唯一一个入选《教育指导方案》的建构类产品。目前,公司已根据不同课题联合相应的教育机构编写以“邦宝积木教育包”为教具的专业教材及培训课程,逐步形成“教具-教材-师资培训”的营销模式。2015年,公司已与广东省300多家合作幼儿园搭建基于“教育包”产品的积木建构屋,开设积木课堂,举办亲子活动。与此同时,与面向幼儿园的“教育包”产品相配套,公司也已向市场投放直接面向家庭幼儿用户的“教育辅助包”,形成学校、幼儿园、培训机构、社区和家庭的完整市场体系。

风险因素

原材料价格波动风险、“教育包”模式推广不利、产能释放不达预期。

盈利预测与投资建议

公司是积木类益智玩具龙头企业,我们看好公司与教育科研机构及教育机构合作开发“教育包”市场的前景。我们维持公司2016-2017年EPS预测0.76/1.15元/股,预计2018年EPS为1.51(三年CAGR30%),对应PE分为84/56/43倍,维持公司“买入”评级。