大北农:毛利率提升和投资收益增加推动公司利润高增长

1、事件

大北农公布2016年一季度季报:报告期内实现营业收入32.8亿元,同比减少5.93%;归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增加35.21%;扣非净利润1.32亿元,同比增加66.18%;EPS为0.05元,同比增长25%。略超行业预期。

2、我们的分析与判断

玉米、豆粕价格走低压缩成本提升毛利率,利润增长情况良好。报告期内公司饲料的销量增幅约达20%,营业收入减少5.9%主要是因为饲料的平均价格有所下降导致。但由于玉米、豆粕价格近年持续走低:玉米价格从2014年9月高点2497元/吨下降25%;豆粕价格由2013年6月高点4192元/吨下降40%,公司的饲料成本不断下降。饲料成本减少推动毛利率的提升,公司一季度综合毛利率达到27.4%(去年同期为23.5%),净利润同比增加35.2%,略超行业预期。另外,公司一季度获得投资收益2139万元,较去年同期增长1497万元,主要是理财产品收益增加所致。

能繁母猪拐点出现,饲料行业景气上行。能繁母猪存栏由2013年8月起开始下跌,产能去化幅度超过1/4,拖累下游饲料行业需求低迷。据农业部3月份数据显示,3月能繁母猪存栏3760万头,环比持平;生猪存栏量37001万头,较上月增加330万头,环比上升0.9%,母猪和生猪存栏的底部出现。随着能繁母猪和生猪存栏的增加,饲料景气得到提升。公司前端料的生产占比达到30%-40%,需求将同步于母猪补栏的增加而回暖,景气优先上行。预计公司2016年中期的业绩增速将达到40%-70%,业绩将逐步得到兑现。目前公司饲料总产能1000万吨,预计2016年饲料销量同比增加30%超500万吨。加上成本端玉米、豆粕价格的持续下降,销量和利润均出现拐点。

猪联网布局打造核心竞争力,“互联网+”行业先行。公司通过农信互联打造农信云、农信商城、农信金融、智农通“三网一通”产品链,已经初步建成“数据+电商+金融”的核心业务平台。公司主推“猪联网+”,以猪联网为入口,打通猪交易、猪管理、猪金融的生猪交易平台,将生猪产业链上的养猪户、屠宰场、饲料兽药厂、中间商、金融机构在平台上进行匹配,构建智慧养猪生态闭环。其中,猪联网在13/14/15年贡献公司利润分别为3/420/2470万元,并将继续作为2016年的建设重点。

3、投资建议

我们预计公司2016-2017年的净利润为9.7/13亿,对应EPS为0.35/0.48元(摊薄后),对应当前股价PE为31/23倍,给予公司“推荐”评级。