信用债及组合策略周报第13期:信用债延续调整

投资策略:短久期控杠杆

近期信用债大幅调整的原因如下:

一、信用风险事件频发,违约发债主体范围扩大。2016年以来已有11只债券违约。违约品种已经涵盖了包括超短融在内的所有债券品种,违约主体从民企扩散至央企和地方国企。债券市场一共25只违约债券中仅有8只完成了兑付,其余17只至今仍悬而未决,刚兑的侥幸心理正在被逐步摧毁,信用债避雷最好的方式就是对中低等级信用债谨慎持有甚至是不去持有,因此出现了需求的萎缩,抛压下信用债无论是信用风险溢价和流动性风险溢价均出现上升,从市场表现看高等级的表现明显强于低等级,可以看出市场对于信用风险规避的心理。

二、部分行业盈利能力下降,信用评级调降风险增加,对应债券质押折扣系数调整风险增加,也会使投资者被动去杠杆加剧信用债的调整压力。

三、“营改增”推升信用利差。“营改增”变相推升持有国开和信用债的成本,体现为税收利差和信用利差的抬升。

四、流动性的预期偏谨慎制约信用债套息空间。信用债是对流动性很敏感的品种,随着经济基本面的回暖,通胀预期回升,制约了资金利率下行空间,甚至有抬升的可能,同时信用债折扣系数等调整投资者面临的被动去杠杆压力也会影响市场流动性,对于流动性预期的转变是触发信用债调整最关键的因素。

预计后续随着风险偏好回升债市需求转弱但供给依然放量的情况下,信用债或有更高的流动性风险溢价。目前的策略主要仍是短久期策略,同时降杠杆。等待时机把握利率债波段机会。

上周末投组模拟净值1.0085,周变动-0.27%。上周调整持仓比重,降5年期中票比重为0,短融比重上升为50%,杠杆降至130%。