绝对收益研究系列二:关注定增价格倒挂带来的投资机会

定向增发的基本情况分析:定向增发是上市公司最重要的股权融资方式,从定增预案公告至发行成功平均花费246天。有竞价发行和定价发行两种定价方式,当大股东参与定增时以定价为主,否则以竞价为主。监管层去年底以来窗口指导遏制价差过大问题,定价发行明显降温。93%的定增定价基准日为董事会决议日,约93%的定增折价发行,平均折价率36%。由于定增价格调整限制,市场转弱时定增失败风险加大。

二级市场转弱时定增机会显现:我们认为在二级市场由强转弱时,定增风险加大,同时也是投资机会显现的时候。我们特别关注定增获批而价格倒挂的情况。定增批文有效期只有6个月,如果定增对于公司的发展非常重要,则公司会有很强的股价诉求并采取一些行动维护股价,以帮助定增顺利进行。

实证研究表明定增获批而价格倒挂公司大概率存在超额收益:我们研究了2015年以来定增发行的1013个案例,定增获批而价格倒拄的公司有106个,研究表明这106家公司在获得定增批文后,从获批日至发行日期间有67%的概率较大盘有超额收益,其中21%的公司超额收益大于20%,46%的公司超额收益介于0-20%。

定增倒挂获得超额收益的影响因素分析:我们还发现.超额收益与定增获 批日价格倒挂率之间并没有显著相关性,与定价方式、定价基准日、大股东是否参与定增、增发目的、企业性质有相关性。如果采用竞价发行、以发行期首日为定价基准日,大股东参与定增,增发目的为项目融资,企业性质为民企,则定增价格倒挂后,在获批日后至发行日之间获得正向超额 收益的概率更大。

投资建议:截止目前一共有203家上市公司获得定增批文且还未完成定增,其中有42家公司出现价格倒挂。我们根据企业属性(民企)、定价方式、定增目的等指标筛选了8家公司,包括中南重工、三全食品、得润电子、大东方、中珠控股、应流股份、尚荣医疗、国脉科技。以此作为投资组合,我们认为大概率能相对大盘获得超额收益。

风险提示:定增失败风险,政策变动风险。