策略周报:短期调整不改反弹逻辑

放量下跌,绝大多数行业下跌。上周市场在周一与周三的大跌下整体下跌,各板块呈现不同程度跌幅。从行业表现看,申万一级分类中仅银行业微涨,其余行业均下跌。其中,计算机、传媒等行业领跌,周跌幅分别为8.10%与7.14%。银行业能够实现微涨,是因为工商银行等巨无霸跌幅较小,而招商银行则实现了5%以上的周涨幅。从成交量看,两市日均成交金额为5656亿元,与前一周的6567亿有所萎缩。但从高频看,周三大跌时成交量大幅放大,放量下跌说明当时出现了一定程度的恐慌情绪,周四企稳,周五收涨时成交量却在萎缩,市场信心仍然不足。

债券违约事件多发,央行出手维稳利率。随着信用违约事件的陆续报道,债券收益率水平有所上升。短端货币利率出现一定程度上行,一周SHIBOR已上升至3.3%,央行在公开市场操作中开始投放较大规模流动性。上周四逆回购规模达到8700亿元,考虑到前一周的1900亿逆回购到期,上周净投放6800亿元,释放流动性稳住利率的意愿非常明显。

货币政策会否转向?随着经济数据好转,且通胀水平短期难以回落,市场上出现了货币政策将收紧的预期,但是我们认为货币政策并不会转向。因为我国经济的这轮复苏是依靠投资与信贷推动的,其持续性本身就有限。经济很难达到由持续复苏转向繁荣过热的这个阶段,也不存在收紧货币政策来调控经济热度。而通胀水平短期内难以回落,但是仍处于2-3%的温和水平,没有强烈通货膨胀预期,货币政策也无需收紧预防恶性通胀的发生。2016年的货币政策仍将如政府工作报告中所说的“稳健的货币政策”、“适度灵活”等。

总的来说,债券市场的违约事件对于利率上行造成了压力,央行通过公开市场操作稳住了利率水平,流动性趋紧的现象有所缓解。而短期经济过热的迹象很难见到,货币政策也无需过早讨论是否收紧。虽然市场在3000点附近出现动荡,但是反弹的逻辑依然存在,我们不认为反弹就此结束。